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上涨中的(de)追赶(gan)：货币超预期(qi)宽松，A股在上涨中较港股弹性(xing)更(geng)大，当前货币(bi)“小步快跑”，关注后续降(jiang)准降息节奏及幅度。由于A股较港股(gu)散户投资(zi)者占比更高，因此对流动性(xing)和资金(jin)变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货(huo)币宽松区间，分(fen)别为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收(shou)敛主要来(lai)自(zi)政策催化下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市(shi)后，14年回调(diao)盘整，AH溢价指数(shu)从13年高点112降至(zhi)14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其(qi)中货币方面，14/11央行意外降息(xi)开(kai)启牛市行情(qing)后，15年(nian)上半(ban)年货币宽松力度进一(yi)步(bu)增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年(nian)6月开(kai)始地方陆续放松(song)限购政策(ce)，14年9月央行明确放松首套(tao)房认购标(biao)准；产业政策方面(mian)，3月两会上《**工作报告》明(ming)确(que)将制定“互联(lian)网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从(cong)89上行至140。（2）19年初内外部环境(jing)转好，宽货币(bi)+宽信用，流动性宽松推(tui)动(dong)A股强势反(fan)弹。外部方面，得益于18/12中美两国(guo)领导人在G20的会面，进入2019年，中(zhong)美贸易摩擦进(jin)入缓(huan)和阶段(duan)；内部来看，18/11民企座(zuo)谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽(kuan)货币向宽信用(yong)的(de)传导，19/1央行两次全面(mian)降(jiang)准，累计下(xia)调金融机构(gou)存款准备金率1个百分点。2/15，央行(xing)公(gong)布的(de)1月社融新(xin)增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情(qing)。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%，恒(heng)生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当(dang)前(qian)来看，要出现上涨中的收敛需(xu)观测到货币宽松加码，今年以来货(huo)币政(zheng)策节(jie)奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注(zhu)货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力(li)度。

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③下跌中的收敛或(huo)来自美联储加息或推迟降息，美元(yuan)走强，外资流出，外资(zi)持股占比更高的港股跌幅更深，当前(qian)债务(wu)风(feng)险担忧下，美元走强短期概率不(bu)大(da)。

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