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1、1、基本面：港股较A股业绩增速更强(qiang)，A股消费+制造(zao)+周期，港股更偏科技(ji)互(hu)联网，受价格下行的影响(xiang)较小(xiao)。近两年来港股业绩增速显著强于(yu)A股，2024年全部港(gang)股归(gui)母(mu)净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融(rong)后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的(de)-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要(yao)受价格(ge)因素(su)拖(tuo)累，核心在于A股的行(xing)业特(te)征，从剔除金融的净利润占(zhan)比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费(fei)（食饮8%、医药6%），制造业（汽车(che)5%、电子5%、电力(li)设备4%）等，这些行业基本面受价格(ge)因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈(ying)利表现。相比之下(xia)，港股除金融外，行业主要集中(zhong)于周期（石化(hua)20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网(wang)、信息服务等细分领域，包括腾讯(xun)、网易、美团等互联网巨(ju)头，消费(fei)、制造等行业占比不高，行业(ye)属(shu)性(xing)导致了(le)港股业绩受价格(ge)下行的影响更小。历史(shi)上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因(yin)此对价格更敏感，PPI下行区(qu)间往往对应(ying)港股较A股(gu)业(ye)绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降(jiang)至-0.5%，同期全A净利(li)润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港(gang)股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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