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分化(hua)中的收(shou)敛：通(tong)胀回归(gui)A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年(nian)末至21年初核(he)心资产(chan)行(xing)情进入白热化，尤其港股表(biao)现更为强(qiang)势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破(po)灭，港股在美联储(chu)加息预(yu)期升温的背景下持续下跌，恒生指(zhi)数21年全年下跌-14%。A股则在新能源(yuan)和通(tong)胀推动的(de)资(zi)源(yuan)品(pin)行情(qing)下重启上行通道，万(wan)得全A全年(nian)上涨(zhang)9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期(qi)资源(yuan)品受通胀上行影响(xiang)，同样涨幅居前(qian)，AH溢价指数从130升至149。由于行(xing)业属(shu)性(xing)导致通胀环境对A股(gu)业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金(jin)融）净利润增速从(cong)20年3.4%大幅(fu)升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大(da)，是21年A、H行情分化的重要原(yuan)因之一。当(dang)前来看(kan)，关注通胀回(hui)归的节奏和幅度，若价格水平快(kuai)速回升，A股业绩优势放大，有望相对港(gang)股(gu)走强，但短期(qi)概率不大。此外，关注美联储降息(xi)预(yu)期，若降息时(shi)点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更(geng)大，可(ke)能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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