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25Q2-Q3为中枢偏高的震荡市，是基准判断。这个判断有什么下行风险？我们认为稳定资本市场“隔离墙”能够隔绝大部分短传导链条的宏观风险👅💛👿💘😡，比如财政、货币💘👄、经济数据验证🩲😠。当前市场主要的下行风险，只能是长传导链条的风险，比如中期资产配置格局的变化。市场关注度较高的是美国经济下行可能超预期💖💝👜，强化全球衰退预期。这种情况下👝，中国需求也可能更长时间维持低位，A股供需格局改善节点可能推后👠🍉🍅🧄。而在中长期中美竞争视角下，美国经济下行压力对中国资产的影响是中性的👘😻。

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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优🍇💓🍌💝👞，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化👜👿，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130😻👙🥝👅。而在21年春节后🤬，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%🍓。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%🎒🤬，结构上电力设备领涨👠🧅，此外有色金属🍏、煤炭🥾🥑、化工🤍🍇、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149🍇。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大👿💘，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%💛🥒💞，港股21年全年净利润增速21%😡🍍，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看💝，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强😈，但短期概率不大💓🍋🥥🍉。此外🍏🍏🧅🤍，关注美联储降息预期💛👅🍊🩳，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛🥒🍆🧡。

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今年以来，已有19只债基产品清盘，去年年末机构持有比例超过50%的共计9只💘👞，其中5只债基去年年报披露的机构持有比例均超99%，具体包括泓德裕盈三个月定开🎒🥻、南方多元定开发起以及淳厚基金旗下3只产品，即淳厚稳丰😡👿👙🍒、淳厚稳悦👜、淳厚稳嘉。

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今年3月，富国基金现任(ren)权益(yi)投资总监孙彬旗(qi)下产品清盘。富国融泰三个(ge)月定(ding)开发(fa)起(qi)式成立于2021年2月，实(shi)际(ji)运作时间超4年。也就是说，这只发起式产品即便已平稳度过(guo)三(san)年后规模大考，最终(zhong)也未能避(bi)免清盘结局。

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1、创立京东方26年后💛👚，王东升于2019年6月卸任董事长一职。从京东方退休后🍅👘，王东升并未停下脚步🥾，而是毅然投身二次创业💞💔💟🍒，创办了奕斯伟集团👗👙。这一次，他将目光聚焦在半导体产业的 “缺芯” 难题上，试图打造一个全新的半导体产业帝国👗💌🤍。

2、五昰(shì)韌(rèn)性彰顯(xiǎn)。在外部環(huán)境(jing)復(fù)雜(zá)嚴(yán)峻的揹(bēi)景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性咊(hé)潛(qián)力在持續(xù)顯現(xiàn)。這(zhè)不僅(jǐn)錶(biǎo)現在經濟的穩(wěn)定運(yùn)行，也錶現在外貿(mào)頂(dǐng)住壓(yā)力持(chi)續增長(zhǎng)。5月份，我國貨(huò)物進(jìn)齣(chū)口總額(é)(e)衕(tòng)比增長(zhang)2.7%，其中齣口增長6.3%。儘(jǐn)筦(guǎn)世界經濟增長乏力，對(duì)美進(jin)齣口下滑，但我國外貿多元化髮(fà)展下，對東(dōng)盟、共建“一帶(dài)(dai)一路”國傢(jiā)進齣口持續增長。儘筦部分勞(láo)動(dòng)密集型産(chǎn)(chan)品齣口有所放緩(huǎn)，但技術(shù)含量較(jiào)高的機(jī)電(diàn)産品齣口擴(kuò)大。這些囙(yīn)素都支撐(chēng)了貿(mao)易增長，也體(tǐ)現齣我國經濟槼(guī)糢(mó)超大、産業(yè)體係(xì)齊(qí)全、綜郃(hé)競(jìng)爭力強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。