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上涨中的追赶：货(huo)币超预期(qi)宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步(bu)快跑”，关注(zhu)后(hou)续降准降息节奏(zou)及幅度。由于A股较港股散(san)户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在(zai)货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要(yao)来自政策催(cui)化，包括货币宽(kuan)松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开(kai)启牛(niu)市行情后，15年(nian)上半(ban)年货(huo)币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降(jiang)息；地(di)产方面，14年6月开始地方(fang)陆续放松限购政策，14年(nian)9月央(yang)行明(ming)确(que)放松(song)首套房认购标(biao)准；产业政策(ce)方面，3月两(liang)会上《**工作报告》明确将制定(ding)“互联(lian)网+”行(xing)动计划列为全年工作重点。一系列政策(ce)催化下A股(gu)持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同(tong)期(qi)恒生指数涨(zhang)幅仅18%，对应(ying)       AH溢价指数从89上行(xing)至(zhi)140。（2）19年初内(nei)外(wai)部环(huan)境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松(song)推(tui)动A股强(qiang)势反弹。外部(bu)方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入(ru)2019年(nian)，中美贸易摩擦进(jin)入缓和阶(jie)段；内(nei)部来看(kan)，18/11民企座谈会的召开稳(wen)定了(le)企业家(jia)信(xin)心，推动了宽货币向宽(kuan)信用的传(chuan)导，19/1央行两次全面降准(zhun)，累计下调金融机构存款准备金(jin)率(lv)1个百分点(dian)。2/15，央行公布的1月社(she)融新增4.64万亿元(yuan)，大幅超出市场(chang)预期(qi)，带动A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢(yi)价指数从115升至128。当前来看，要出现(xian)上涨中(zhong)的收敛需观测到(dao)货币宽松加(jia)码，今年以来货币政策节奏(zou)上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持(chi)续(xu)性，即降准降息的(de)节奏和(he)力度(du)。

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