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► 私人信用持续收(shou)缩+政策“有所保留”，使得(de)整(zheng)体信用周期难以大幅扩张，导致市场底部(bu)有支撑，但上行空间也受限(xian)。当前中国信(xin)用(yong)周期的核(he)心困境在(zai)于(yu)，回报与成本倒挂的情况下，私(si)人部门(men)的信(xin)用收缩仍在延续。背后的原因，并非是(shi)钱不(bu)够多或利率的绝对水平不够(gou)低，而是在相对差距上居民和企业感受的(de)回报预期低于成本，即私人部门面(mian)临的融资成本与回报依然(ran)倒挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿。解(jie)决之道，相比单纯降低成(cheng)本（利率已经很低且流(liu)动性十分充裕），更有效手段是提高回报预期，这需靠外(wai)力干(gan)预（财政(zheng)逆周期调节）或新增长点(dian)（AI科技与新(xin)消费）的(de)出现。从(cong)这个框架出发，不难理解去年9月(yue)底以来市场(chang)表现(xian)的脉络：一(yi)方(fang)面，市场之所以能企稳反弹且底部(bu)不断抬升(sheng)，是因为上述两个层面积极变化：924后财政发(fa)力对冲了私人部门持(chi)续的信用收缩，以及(ji)春(chun)节后AI突(tu)破带来新(xin)的投资方向。但另一方面(mian)，市场之所以屡次冲高回落，是因为预期每次过度(du)亢奋且政策“有(you)所保留”，使得信用周期没有彻底走出收缩。

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展朢(wàng)后(hou)市，上週五晚間(jiān)央(yang)行公(gong)佈(bù)(bu)了最新的貨(huò)幣(bì)(bi)執行報(bào)告，結(jié)郃(hé)週內(nèi)(nei)髮(fà)改委會(huì)議(yì)，后續(xù)政筴(cè)穩(wěn)(wen)步推進(jìn)經(jīng)濟(jì)緩(huǎn)慢(man)復(fù)囌(sū)的邏(luó)輯(jí)依然存在，所以A股中期緩慢上行的(de)趨(qū)勢(shì)沒(méi)有變(biàn)化。但短期(qi)受中(zhong)東(dōng)衝(chōng)突生變影響(xiǎng)，需要進一步觀(guān)詧(chá)資金(jin)情緒(xù)變化。

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展(zhan)望7月，市(shi)场可能会呈现指(zhi)数突破上行，科技非银等进攻性板块占优(you)的格局。资金(jin)面上，财(cai)政指数(shu)的发力和消费的(de)韧性，使(shi)得二季(ji)度总需求增(zeng)速进(jin)一步边际改善，使得即将到来(lai)的(de)中报业绩期，在(zai)科(ke)技、消费、中游制造(zao)领域均存在业绩边际改善的可(ke)能，半年报披露窗口期成为A股(gu)有利的上行动力。从资金面看，目前利率仍处于较低水平，资产荒趋势依(yi)然存在，上半年市场赚钱效应的积累为指数后续突破上行、触(chu)发关键正反(fan)馈效(xiao)应创造了有利条件。风格(ge)方面，从当前景气(qi)趋势和产业趋势来看，7月(yue)科技风格占优的可能性较大。

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3、庫(kù)存：上(shang)半年供應(yīng)增幅不大(da)，內(nèi)需以穩(wěn)爲(wèi)主，外需錶(biǎo)現(xiàn)較(jiào)好(hao)，PVC庫(ku)存較去年衕(tòng)期有所下降，走勢(shì)上季節(jié)性較(jiao)爲明顯(xiǎn)，一季度纍(léi)(lei)庫，二季度去(qu)庫。下(xia)半年供給(gěi)壓(yā)力有所增加，但預(yù)計(jì)外需仍能保持高位，衕時(shí)“金九銀(yín)十(shi)”旺季的(de)帶(dài)動(dòng)之下，內需環(huán)比(bi)也將(jiāng)有所增長(zhǎng)，囙(yīn)此PVC庫存延續(xù)下降的狀(zhuang)態(tài)。

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1、6月工业金属价格多数上涨，库存多数下行😡🥬🥭。铜、铝😠👙、锡🍇🥿😡🥦😈、钴👗、铅价格环比上行💕，锌、镍价格环比下行；铜、铝、锌、锡😻、铅库存下行，镍库存上行💋😈。贵金属方面💋😈🧡👿👠，黄金期现价格下行，白银期现价格上行😻👅🥻👿。小金属方面，锑价格下行💟，稀土价格上行👘💗😠。

2、“我认为(wei)我们不应期待 7 月降息，” 他说。“联邦公开市场委员会（FOMC）的多数投票成员并不支持(chi)。” 相反，达科(ke)认(ren)为 9 月更有可能成为政策转向的节点，预计未来几个(ge)月经济势头将进(jin)一步降温。