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五、国际市场方(fang)面：近期市场关注重心还(hai)是更多在(zai)于(yu)宏观(guan)方面，基本面(mian)驱动有限(xian)。近期全球地缘(yuan)冲(chong)突有加剧迹(ji)象，俄乌、中东等地均有动(dong)乱，推动黄金及原油价格上行(xing)。美国方面，美通胀数据意外低(di)于预期(qi)，美国(guo)5月CPI同比上涨2.4%，略低于预期的(de)2.5%，美元指数(shu)重心震荡下移(yi)至98附近，年(nian)内预期降息次数仍为2次(ci)，宏观层面对美棉暂无(wu)方向性(xing)驱动。基(ji)本面来看，美棉持续播种中，进度和往年同期相差不大，略慢一点，截(jie)止6月8日整体播种进度约76%。现(xian)蕾率为12%，去年同期约(yue)14%。主产区受干旱影响程度环比(bi)有一定减弱(ruo)，最新公布的美(mei)棉(mian)优良(liang)率为49%，差(cha)苗率为21%，优良率同比下降12个百分点(dian)，但高于(yu)去年10月棉花收割时美(mei)棉优良率数据（约35%）。由于优(you)良率、种植面积等方面原因，USDA还是小幅调低了2025/26年度美国棉花产量预期值，但(dan)最终美棉产量与去年同比相差不大。全(quan)球范(fan)围来看，2025/26年度全球棉花(hua)产(chan)量仍在环比下调，需求量环比基本持(chi)平，同(tong)比调增，全球供需格局边际(ji)收紧，仅从基(ji)本面角度看，2025/26年度全球棉花价格支撑强于上(shang)一年度(du)。但是(shi)需要(yao)警惕的是，最近海外机构对全球经济增速尤其是美国经济增速有较大幅度下调，或对棉花需求及价格有一定影响。综合来看，短期美(mei)棉没有方(fang)向性(xing)驱(qu)动，关注重点仍需更多在宏观(guan)层面，预计短期(qi)ICE美棉仍震荡运行为主，中长期关注全(quan)球经贸形式变化。

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根據(jù)季節(jié)(jie)調(diào)整(zheng)糢(mó)型自動(dòng)脩(xiū)正的結(jié)菓(guǒ)，對(duì)2024年5月份以來(lái)的(de)社會(huì)消費(fèi)品零售總額(é)環(huán)比增(zeng)速進(jìn)行(xing)脩(xiu)訂(dìng)。脩訂結菓及2025年5月份環比數(shù)(shu)據如下：

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3、投资者结(jie)构：港股机构投资者占比更(geng)高，外资占比更高，美国债务风险(xian)扰动，美元走弱，外资寻(xun)求中国(guo)资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中(zhong)散户占比66.7%，机(ji)构投资(zi)者占比1/3左右(you)，其中外(wai)资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所(suo)披露的最新数据，2020年港股机构(gou)投资者占比（除做市商）达57%，其(qi)中海外机构(gou)投(tou)资者占比36%，海外个人投资者占比(bi)5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元(yuan)走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比(bi)A股制度更为开放和便捷，由于没有外(wai)汇(hui)管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在(zai)外(wai)资加速流入中(zhong)国权益(yi)市场时，港股往往较A股更为受(shou)益。今年以来市(shi)场对美国(guo)债务风险担忧持续(xu)升温(wen)，尤其在特(te)朗普(pu)公布对等关税后美元资产遭受大幅(fu)抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善、更开放的金融体(ti)制率先受益(yi)。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业，外资(zi)机构持股占比越高，AH股溢价率(lv)越(yue)低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持(chi)股(gu)占(zhan)比68%（由于无法(fa)获取(qu)准(zhun)确数据，这里(li)以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信(xin)家电外资(zi)持股比例偏(pian)低25%，AH股(gu)溢价率也更高达到18%。

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网上零售额是指通过公共网络交易平台（包括自建网站和第三方平台）实现的商品和服务零售额之和🍎🍋。商品和服务包括实物商品和非实物商品（如虚拟商品👠🥿、服务类商品等）👘🍇🥻。

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2、儘(jǐn)筦(guǎn)倫(lún)敦會(huì)談(tán)竝(bìng)未帶(dài)來(lái)實(shí)質性的關(guān)稅(shuì)減(jiǎn)免或全麵(miàn)技術(shù)封鎖(suǒ)鬆(sōng)綁(bǎng)，但該(gāi)(gai)框架(jia)協(xié)議(yì)在結(jié)構(gòu)與(yǔ)機(jī)製層(céng)麵上成功延續(xù)了日內(nèi)(nei)瓦共識(shí)，重(zhong)啟(qǐ)了稀土資源供應(yīng)與技術齣(chū)口的(de)對(duì)話(huà)路逕(jìng)，爲(wèi)未來(lai)落地奠定了政筴(cè)穩(wěn)定基礎(chǔ)。儘(jin)筦還(hái)未公開(kāi)細(xì)節(jié)，但該協議的覈(hé)心在于逐步恢復(fù)互利貿(mào)易秩序，而非一蹵(cù)而就(jiu)解(jie)決(jué)所有分歧。我們(men)認(rèn)爲此次中美倫敦會談(tan)的意義(yì)在于恢復高層政筴對(dui)話、防控政筴路逕多變(biàn)，而非立即實現(xiàn)全麵協議。