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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期🍏💞🥕🍍，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小😈🥑。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累👅，核心在于A股的行业特征💌，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%🥦💝👠、煤炭6%）💕🤬🧄，消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大💗😡🥿💖，价格下行压缩毛利🥻💖，进而影响盈利表现🍏。相比之下，港股除金融外💔💓🥕💕💟，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头👛💞🍒，消费、制造等行业占比不高🍌🥿，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看💌，由于A股行业结构更偏传统经济😡🤍👡🎒，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct🤍🧄💖。

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然而，市場(chǎng)蓡(shēn)與(yǔ)者已習(xí)慣(guàn)了(le)波(bo)動(dòng)，而(er)噹(dāng)衝(chōng)突降級(jí)的言論(lùn)開(kāi)始齣(chū)現(xiàn)時(shí)(shi)，與地緣(yuán)政治相關(guān)的波動徃(wǎng)徃會(huì)迅速消退。即(ji)使週五尾盤(pán)股市下跌，標(biāo)普 500 指數(shù)超過(guò) 1% 的(de)跌幅，無(wú)論從(cóng)日內(nèi)(nei)還(hái)昰(shì)收盤(pan)來(lái)看，都幾(jǐ)乎無(wu)灋(fǎ)阻止已實(shí)現波動率(lv)的收縮(suō)(suo)。隻要市場繼(jì)續(xù)對(duì)最新的頭(tóu)條(tiáo)風(fēng)(feng)險(xiǎn)(xian)危機(jī)有應(yīng)對筴(cè)畧(lüè)，持有波動率資産(chǎn)可(ke)能繼續令人失朢(wàng)。

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4月的贸易战再次提醒我们，当中国资产的长期重估已经成为一个共识的时候，任何过度反应一些外部冲击因素而进行的交易，回头来看出错率都很高💓🥾😻。不过，油价上涨能阶段性缓解工业品价格下行压力🍍😻，更重要的是高油价将阻碍美国通胀回落💝👙。今年2月以来，美国CPI能源分项进入同比下跌区间🥥🍈🥻👝，带动全口径CPI同比涨幅从1月的高点3.0%回落至5月的2.4%👡。一旦后续油价因为供给因素飙升，该抑制作用势必减弱🥿🍇🎒🧄。美国通胀隐患重新升温、驱逐非法移民带来的冲突，都可能会影响到减税法案的推进，同时也制约特朗普在贸易问题上做文章的空间。如果从这个角度看问题🩰💖🥝😻，中东的冲突对中国资产未必有负面影响。

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1、周五（6月13日），中东形(xing)势风(feng)云突(tu)变，金融市场避险情绪升温。A股全(quan)天震荡调整，创业板指、深成指均跌超(chao)1%。沪(hu)深两市全天成交1.47万亿元，较上个交易(yi)日放量1955亿元。个股跌(die)多涨少，全市场超4400只个股(gu)下(xia)跌(die)。盘面(mian)上，市场热点聚焦于国防军工、通(tong)用航(hang)空、油气、黄金等避险方向。

2、海外方面，中东局势再度升级，使(shi)得全球(qiu)大类资(zi)产价格(ge)出现较**动，黄金与原(yuan)油价(jia)格双双(shuang)大幅上涨(zhang)。6月13日伊朗(lang)遭受以(yi)色列代(dai)号(hao)“崛起的雄狮”的空袭行动，多处核相(xiang)关设(she)施遭击中，伊朗总参谋长巴盖里(li)身(shen)亡，大幅激化市场避险(xian)预(yu)期，黄金“避(bi)险”属(shu)性推动金(jin)价明显(xian)上涨。周五伦敦金一度突破(po) 3,400 美元/盎司，成(cheng)交在 3433.35 美元/盎(ang)司，本周累计涨幅约 3.74%。与此同时，受中东局势影响，市场开始预期伊朗封锁霍尔木兹(zi)海峡，对于全球石油供给造(zao)成更大威胁(xie)，使得本周油价大幅上涨。布伦特原油本周累(lei)计上(shang)涨12.8%，周五收于 75.18 美元/桶。