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维(wei)持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维持年度策(ce)略《再通(tong)胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通胀，权益资产在流动性宽松(song)环境下估值抬升，资(zi)产价(jia)格企稳对扭(niu)转通(tong)缩(suo)预期至关(guan)重(zhong)要，打(da)破“资产缩水(shui)-债务压(ya)力-消费(fei)收缩“的恶性循环(huan)。下半场是实物再通胀，实(shi)际(ji)利率(lv)下行与资产价格上行**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体(ti)经济。当前仍处牛市上半场(chang)的金融再(zai)通胀，剩余流(liu)动性宽松助力小盘成长(zhang)弹(dan)性释放，同时(shi)通胀尚未回归，红利资产凭借(jie)稳定的自由现金(jin)流创造和分红能力占优。牛市上下半场的(de)切换重点在于通胀和EPS的回(hui)归，在观测到PPI的显著修(xiu)复之(zhi)前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路(lu)。

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