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分化中的收敛：通胀回归(gui)A股较港股(gu)业绩占优，美联(lian)储降息预期影响港股表现。20年末(mo)至21年初核心资产行情进(jin)入白热化(hua)，尤其(qi)港股表现更为强势，AH溢价(jia)指数从20/10高点(dian)149降至21/2的(de)130。而(er)在(zai)21年春节后，核心资(zi)产泡沫破灭，港股在(zai)美联储加(jia)息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则(ze)在新(xin)能源和通胀推动的资(zi)源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上(shang)电力设备领涨，此(ci)外有色(se)金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源(yuan)品受通胀上行(xing)影响，同样涨(zhang)幅居前，AH溢(yi)价(jia)指数从130升至149。由于行业属性(xing)导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从(cong)-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融(rong)）净利润增(zeng)速从20年3.4%大幅升(sheng)至21年的25%，港股21年(nian)全年净(jing)利(li)润增速21%，通胀回归带来A股相(xiang)较港股业绩的优势放大，是21年A、H行(xing)情分化的重(zhong)要原因之(zhi)一。当前(qian)来看(kan)，关注(zhu)通(tong)胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩(ji)优势放大，有(you)望相对港股走强，但(dan)短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时(shi)点持续延后，海外流(liu)动性趋紧(jin)对港股冲击更大，可能(neng)出现A股涨港股跌的分化收敛。

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美银证券(quan)分析(xi)师(shi)Alex Cohen和Mark Cabana则指出，这(zhe)种反(fan)常现象背后的(de)情况显(xian)示，通胀担忧和财政风险正在侵蚀(shi)着投(tou)资者对传统避险资产的信任。美债在当前(qian)市场的(de)风险(xian)厌恶情绪中，已不再具有传(chuan)统的“避险”属性。

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