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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股(gu)消费+制造+周期，港股更偏科技互联网(wang)，受价(jia)格(ge)下行的影响较小(xiao)。近(jin)两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著(zhu)高于全(quan)部(bu)A股的-3%，剔除(chu)金融(rong)后港股2024净利润同比11.7%，同(tong)样高于全(quan)A（非金融）的(de)-13%。究其原因(yin)我们(men)认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净(jing)利润占比来看，2024年(nian)A股主要集中(zhong)在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食(shi)饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大(da)，价格下行压缩毛利，进而(er)影响盈利(li)表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中(zhong)于周(zhou)期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更(geng)偏(pian)向(xiang)于互联网、信息服务等细分领域，包(bao)括腾讯、网易(yi)、美团等互联(lian)网巨头，消费、制造(zao)等行(xing)业(ye)占比不高，行业属性导致了港股(gu)业绩(ji)受价格下行的影响更小。历史上(shang)看，由于(yu)A股行业结构更偏传统经济，因此对价格(ge)更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同(tong)期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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