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1、基本面：港股较A股(gu)业绩增速更强，A股消(xiao)费+制造(zao)+周期，港股更偏科技互联网(wang)，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著(zhu)强于(yu)A股(gu)，2024年全部港股归母净利润同比(bi)10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融(rong)后(hou)港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融(rong)）的(de)-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累(lei)，核心在于A股的行业特征，从(cong)剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主(zhu)要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医(yi)药6%），制造业（汽(qi)车(che)5%、电子5%、电力设(she)备4%）等(deng)，这些行业基本面受(shou)价格因素影响(xiang)更大，价格下行压缩毛(mao)利，进而(er)影响盈利表现。相比(bi)之下，港股除金融外，行业(ye)主要集中于(yu)周期（石(shi)化(hua)20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网(wang)、信息服务(wu)等细分领域，包括腾讯(xun)、网易、美团等互联网巨头，消费、制造(zao)等行业占(zhan)比不高(gao)，行业属性导致了港股(gu)业绩受价格下行的影(ying)响更小。历史上看，由(you)于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区(qu)间往往对应港股较A股业绩更优，典(dian)型(xing)如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二(er)者增速差从8pct降至-6pct。

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