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行业配置：维持哑(ya)铃配置思(si)路，红利底仓+小(xiao)盘(pan)成长。红利方面，在通胀尚未回归，价格(ge)低位运行(xing)的背景下，前(qian)端的收(shou)入和利润难以保证，但自由现金流充沛的企业，既可以延续其分(fen)红表现，也可以通过(guo)自由现金流积累转化为(wei)新增的资本开支，获得ROE的抬升，享受更多成长性。具体(ti)方向提供三个视角：①稳定(ding)视角下，关注盈利和分红稳健的(de)银行；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性(xing)的港口、公路(lu)；补贴(tie)政策推动下(xia)，兼具高股息+内(nei)销经(jing)营基本面延续改善的(de)白电龙头。②改善视角下(xia)，关注受去库存和需求(qiu)复苏支撑的工业金属；预(yu)期走出底部，高分红保障+经营稳健(jian)的白酒。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获(huo)期，自由现金流(liu)释放加速的电信运营商(shang)。小盘成长方面，货币(bi)宽松扩张(zhang)剩余(yu)流动性(xing)，小盘成长行情或将进一步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔(ti)除(chu)股权(quan)融资(zi)和(he)**债券）同比(bi)）触底-0.55%以来持(chi)续回升，截至(zhi)25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两项支(zhi)持资本市场(chang)的货币政策(ce)工具、支持中央汇金公司(si)发挥(hui)好类“平(ping)准基(ji)金”两项政策(ce)支持股市流动性，当下的小盘成长(zhang)行情或将进一步(bu)加强，而本身弹性更(geng)大(da)的(de)北交(jiao)所（涨停限制30%，下同）和(he)科创板(ban)（20%），相比主板（10%）或表现出更大的(de)优势。行(xing)业关注自主可控，包括电子（算力(li)、半导体设(she)备、芯片(pian)）、信息化（数据库、操(cao)作系(xi)统(tong)）、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力(li)服务+卫星通信）。

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在新能源汽车方面，赞美汽车已进入15个非洲国家，通过“贸易+组装工厂+网约(yue)车运(yun)营”三轨模(mo)式开拓市场。“去年我们出口了2000台新能源汽(qi)车，今年将达7500台。未来，非洲新能源汽车市场不会(hui)低于数千万级规模。”赞美汽车董(dong)事长李秀维表示(shi)。

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上涨(zhang)中的追赶：货(huo)币(bi)超预期(qi)宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降(jiang)准降(jiang)息节奏及幅度。由于A股较港股散户投(tou)资者占比更高，因此对流(liu)动性(xing)和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间(jian)，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化(hua)下A股走强。A股经历13年TMT牛(niu)市后，14年回调盘(pan)整，AH溢价指数(shu)从13年高点112降(jiang)至(zhi)14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化(hua)，包括货币宽(kuan)松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业政策催化。其(qi)中货币方面(mian)，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央(yang)行2、4月(yue)两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆(lu)续(xu)放松限购政策，14年9月央行明确放松(song)首套房认购标准；产业(ye)政策(ce)方面，3月两(liang)会上《**工作报告(gao)》明确将(jiang)制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系(xi)列政策催(cui)化下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期恒生(sheng)指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上(shang)行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信(xin)用，流动性宽松推动(dong)A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两(liang)国领导人在G20的会(hui)面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企(qi)业(ye)家信心，推动了宽货币向宽(kuan)信用的传导，19/1央(yang)行两次全面(mian)降准，累计下调金(jin)融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅(fu)40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看，要出现上涨中的(de)收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政(zheng)策节奏上呈现“小步快跑”模式，后(hou)续要(yao)关注货币宽松的持续(xu)性，即降准降息的(de)节奏和力度。

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1、年内已清盘的105只基金中，发起式产品有40只🍈🍆🥥🧡，占比为38%，均因基金资产净值低于合同限制而清盘。其中32只已清盘发起式产品为权益类基金🍉🩱，占权益产品清盘总量的四成。显然👛😻🥬，三年规模大考机制正加速市场出清😈💖😻。

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