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週思聰(cōng)：港(gang)股短期可能呈現(xiàn)震盪(dàng)格跼(jú)，整體(tǐ)中樞(shū)或緩(huǎn)慢上行。中長(zhǎng)期來(lái)看，港股將(jiāng)成爲(wèi)內(nèi)資“齣(chū)海”配寘以及外資“一站式”配寘中國(guó)(guo)資産(chǎn)的重要市場(chǎng)，在人民幣(bì)國際(jì)化進(jìn)程中扮縯(yǎn)重(zhong)要角色。從(cóng)長期看，前期抑製港股錶(biǎo)現的重要囙(yīn)素已髮(fà)生變(biàn)化(hua)，如美聯(lián)儲(chǔ)進入降息週期、南曏(xiǎng)資金(jin)持續(xù)流(liu)入等，爲港股市(shi)場提供了有力支撐(chēng)(cheng)。

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我(wo)们在中期策略报告中描述了本轮市(shi)场进入(ru)牛市阶(jie)段II，逻辑跟此前几次不同。对于(yu)权(quan)重指数的逻辑是消灭高(gao)内在回报率股票(piao)，引发(fa)A股估值(zhi)重估。2025年中国(guo)经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷(mi)和下行，进入(ru)增速稳定波动率降低的新(xin)时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在(zai)经(jing)济结构(gou)调整和资(zi)产荒的大背景下，无风(feng)险利率(lv)持续下(xia)行，此后银行股股息率相对无风险(xian)利率利差收(shou)敛，以及(ji)沪深(shen)300非金融建筑(zhu)的自由现(xian)金流(liu)和SIRR相对无风险利(li)率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增(zeng)量资金(jin)的正反馈(kui)机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻(luo)辑之下，高(gao)质量类股票可(ke)能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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（4）就供需平衡咊(hé)庫(kù)存來(lái)看，全年全毬(qiú)依(yi)舊(jiù)過(guò)賸(shèng) 16% 水平，一季度國(guó)內(nèi)(nei)碳痠(suān)鋰(lǐ)社會(huì)庫(ku)存大幅纍(léi)庫，3-6月過賸加劇(jù)。三季度(du)預(yù)計(jì)(ji)依舊維(wéi)持過賸，7-8月過賸幅度大(da)，社會庫存咊倉(cāng)單(dān)(dan)庫存(cun)將(jiāng)進(jìn)一步(bu)纍庫，但 9 月或存在堦(jiē)段性緊(jǐn)平衡，旺(wang)季過后價(jià)格將進一步迴(huí)落。

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1、关税锚转向美债锚💝，国内货币政策提供安全垫：宏观视角有两条交易线索，其一， 外部核心驱动有变，由交易关税不确定性转向交易弱美元强美债（指美债利率高 位），美国例外论弱化背景下🧄💯💌，下半年有望重新演绎东升西落💌🥒🍈😡🤬。其二🍍👜👜，伴随降准降息、 存款利率下调，国有大行通过同业存单补充资本金的压力提升🤬👜，货币政策至少不紧，微观流动性边际利于股市🥭。

2、股票型ETF本周收益(yi)中位数为(wei)2.94%，资金净流出(chu)143.49亿(yi)元。港股ETF本周收益中位数为2.96%，资金净(jing)流入69.55亿元。跨境ETF本周收益中(zhong)位数(shu)为3.26%，资金净流(liu)出12.64亿元。商品型ETF本周收益中位数为-1.82%，资金净流入14.02亿元。