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但在 5 月通胀(zhang)数据低于经济学家预(yu)期后，美联储面临着降息的压力。尽管总统(tong)唐纳德・特(te)朗普(pu)发表评论，敦促美联储降息一个百分点，但投资者预计央行在周三结束为(wei)期两天(tian)的会议时不(bu)会采取行(xing)动。

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二是运行平稳。经济(ji)运行平稳与否，要看(kan)生产需求指(zhi)标的变化，也要看就业、物价的情况(kuang)。从生产需求指标来看(kan)，5月(yue)份，规模以上工业增加值、服务业生产指数、社会(hui)消费品零售总额等指标增(zeng)速基本上(shang)保持总体稳定，显示(shi)出(chu)生产(chan)需求总体稳定。从就业情况来看，5月份全国城(cheng)镇调(diao)查失业率为5%，比上月下降0.1个百分点。从物价情(qing)况看(kan)，受到国际输入(ru)性因素和部分食品价格下(xia)降影响，5月份CPI同比小幅下降(jiang)，但降幅与上月持平；从扣除食品和能源的核心CPI来看(kan)，涨幅(fu)比上(shang)月有所扩(kuo)大，显(xian)示出市场供求关系基本稳定。从上述情况看，都表(biao)现出5月份经济运行总体平稳。

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五、国际市场方面：近期市场关注重心还是更多在于宏观方面，基本面驱动有限。近期全球地缘冲突有加剧迹象，俄乌🍒、中东等地均有动乱🍄💋，推动黄金及原油价格上行。美国方面🥬🍎，美通胀数据意外低于预期🍅🍈，美国5月CPI同比上涨2.4%，略低于预期的2.5%，美元指数重心震荡下移至98附近🥬👅，年内预期降息次数仍为2次🥕🥦，宏观层面对美棉暂无方向性驱动🤬🍋。基本面来看🍌🥻🥬👜，美棉持续播种中，进度和往年同期相差不大👡💛🤬😻，略慢一点🥝🤬🥥💯，截止6月8日整体播种进度约76%🥑。现蕾率为12%🥝💛，去年同期约14%🍈👘🥥。主产区受干旱影响程度环比有一定减弱，最新公布的美棉优良率为49%，差苗率为21%🍓🍄👝👄👘，优良率同比下降12个百分点🥾👢👡，但高于去年10月棉花收割时美棉优良率数据（约35%）。由于优良率、种植面积等方面原因，USDA还是小幅调低了2025/26年度美国棉花产量预期值🧅，但最终美棉产量与去年同比相差不大。全球范围来看🧡💌🍓👢🍅，2025/26年度全球棉花产量仍在环比下调，需求量环比基本持平💯，同比调增💘👅，全球供需格局边际收紧，仅从基本面角度看👛👗😻，2025/26年度全球棉花价格支撑强于上一年度。但是需要警惕的是🍆👄，最近海外机构对全球经济增速尤其是美国经济增速有较大幅度下调🩳💝🥾🥕，或对棉花需求及价格有一定影响👗🍅。综合来看，短期美棉没有方向性驱动，关注重点仍需更多在宏观层面，预计短期ICE美棉仍震荡运行为主，中长期关注全球经贸形式变化🍏💗💋👝。

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關(guān)鍵(jiàn)在于特朗普作爲(wèi)全毬(qiú)咊(hé)平締(dì)造者的承諾(nuò) —— 或者如他在 1 月份的就職縯(yǎn)説(shuō)中對(duì)人羣(qún)所説，要 “爲一箇(gè)充滿(mǎn)憤(fèn)怒、暴力咊完全不可預(yù)測(cè)的世(shi)界帶(dài)來(lái)新的糰(tuán)結(jié)精神”。

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1、分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优🥭🍄🥕，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势💛，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130🧅。而在21年春节后💞💋🥦，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%💖，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭🌽💕、化工😡、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前💞👛，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%👢🥔👚💖，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%🍉🥕，港股21年全年净利润增速21%🍊💯💟，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大😠🍆，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看🍑🩳🎒，关注通胀回归的节奏和幅度🍒，若价格水平快速回升🌽🎒🍎，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大🧄💗。此外🩱💯🍏🩱，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛👚🩳🩱🤍👜。

2、一、区域冲突再升级，触发全球风险偏好下行，A股顺势休整。这背后👚，区域冲突可能只是脉冲式影响💟🥻🥦👛，短期休整的核心，还是结构性行情已演绎至低性价比区域，市场内在稳定性下降。我们继续提示🥑👡🩱，稳定资本市场政策为A股提供了对宏观扰动的“隔离墙”💌。判断中短期市场，可适当降低宏观分析权重，提升强势板块节奏判断的权重。