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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周(zhou)期，港(gang)股更偏(pian)科(ke)技互联网(wang)，受价格(ge)下行的影响(xiang)较小。近两年来(lai)港股业绩增速显著强于(yu)A股，2024年全部港(gang)股归母净利润同比10.2%，显著高于全部(bu)A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润(run)同比11.7%，同(tong)样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格(ge)因素(su)拖累(lei)，核心在于(yu)A股的(de)行业特征，从剔除金融的(de)净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消(xiao)费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设(she)备(bei)4%）等，这些(xie)行业基本面受(shou)价格因素影响更大，价(jia)格下行压缩毛利，进而影响(xiang)盈利表(biao)现(xian)。相比之(zhi)下(xia)，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和(he)科技行业（传媒13%、通信12%），且(qie)更偏向于互联网(wang)、信息服务等细分领域，包括腾讯(xun)、网易(yi)、美团等互联网巨(ju)头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导(dao)致了港股业(ye)绩受价格下(xia)行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏(pian)传统经济，因此对价格更敏感，PPI下(xia)行区间往往对应港股较A股业(ye)绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比(bi)从5.5%降至-0.5%，同期全A净利(li)润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股(gu)从-3%升至(zhi)12%，二者增速(su)差从8pct降至-6pct。

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三是(shi)坚持重点突破，树(shu)立标杆。“先落地、再(zai)推广”是改革的(de)宝贵经验之一(yi)。在推进综合改革中，要强化“以点带面”思(si)维，集中(zhong)资源力量，选择重点区域，对核心任务、关键任(ren)务予以单点突破，形成示范效应。

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相较而言(yan)，中美两国债市开始逐渐定价经济基本面。中国10Y国债利率下破1.65%，10Y美(mei)债利(li)率在4.4%附(fu)近。债市对(dui)贸(mao)易战(zhan)引发的基本面事实更感兴趣。

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