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尽管关税带来的风险边际缓解，但产业链的稳定性成为制约行业复苏的首要问题。对全球布局的(de)化工龙头来说(shuo)，经营韧性凸显：巴斯夫在欧洲和北美，本地制造产品的(de)销售额份额约为90%（2024年美国销售额的80%来自本地生(sheng)产产品(pin)），在(zai)亚太地区以(yi)及南美、非洲和中东地区(qu)，本地制造比例约为80%，核心区域的全球化布局保证了连续化(hua)生(sheng)产及(ji)供应(ying)链稳定，因(yin)此关税政策(ce)变动对公司的直接影响有限，但市场不(bu)确(que)定性及下游汽(qi)车、消费等行业的需求变化带来的间接(jie)影响不可忽视，公司表示目前(qian)仍难以评估当前关(guan)税及反制对公司(si)业务(wu)带来的全面影响。

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上涨中的追(zhui)赶：货币超预期宽松(song)，A股在上涨中较港股弹性更大，当前(qian)货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较(jiao)港股散(san)户投资者占比更(geng)高，因此(ci)对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行(xing)情(qing)中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主(zhu)要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月(yue)89。之后的收敛(lian)主要来自政策催化，包括货币(bi)宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货(huo)币方(fang)面，14/11央行意外(wai)降息开启牛市行(xing)情(qing)后(hou)，15年上半年货币(bi)宽松(song)力度进一步增大(da)，央行2、4月两次降准，3、5月两次(ci)降息；地产方面(mian)，14年(nian)6月开始地方陆续放松(song)限购政策，14年9月央(yang)行明确放松首套房认(ren)购标准；产业政策方面(mian)，3月两会上《**工(gong)作报告》明确(que)将制定“互联网+”行动计划列为(wei)全年工作重点。一系列(lie)政策催(cui)化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年(nian)初内外部环境转好，宽货币+宽(kuan)信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在(zai)G20的会面，进(jin)入2019年，中美贸易摩(mo)擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会(hui)的召开稳定(ding)了企业(ye)家信心，推动了宽货币向宽信用的(de)传导，19/1央行两次全(quan)面(mian)降准，累计下调金融机构存款准备金率1个(ge)百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出(chu)市场预期，带动A股迎来春季躁动(dong)行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价指(zhi)数从115升至128。当前来看(kan)，要出现上(shang)涨中的收敛需(xu)观测到货币(bi)宽(kuan)松加码，今年以来货(huo)币政策节奏上(shang)呈现“小步快跑”模(mo)式，后(hou)续要关注货币宽松的持续性，即降(jiang)准降(jiang)息的节奏和力度。

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2、我们继续提示👛，A股中期重回结构牛，仍依赖于科技产业趋势突破🥭。短期科技超跌反弹出现中断💋，尚未摆脱调整波段💝💝💔🥥💔。中期重新凝聚共识🍈🍉💓💓，更可能需要等待基础层突破💝🥬，打开应用层突破空间。