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上涨中的追(zhui)赶：货币超预期宽松(song)，A股在上涨中较(jiao)港股弹性更大，当前货币“小步(bu)快跑”，关注后续降准降息(xi)节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此(ci)对(dui)流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收(shou)敛均发(fa)生在货币宽松区间，分(fen)别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自(zi)政策催化下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指(zhi)数从13年高点112降至(zhi)14年(nian)7月89。之后的收敛主要来自政(zheng)策催(cui)化，包括(kuo)货币(bi)宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛(niu)市行(xing)情后，15年上半年货币宽(kuan)松力度进(jin)一步增大，央行2、4月(yue)两次降准，3、5月两(liang)次降息；地产方面(mian)，14年6月开始地方陆(lu)续放松限(xian)购政策(ce)，14年9月央(yang)行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列(lie)为全(quan)年工作重点。一(yi)系列政策催(cui)化下(xia)A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指(zhi)数(shu)涨幅仅18%，对应(ying)       AH溢价指(zhi)数从89上行(xing)至140。（2）19年初内外部环境(jing)转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益(yi)于18/12中美两国(guo)领导人在G20的会(hui)面(mian)，进入2019年，中美贸易摩擦进(jin)入缓和阶段；内部来(lai)看(kan)，18/11民企座谈会的召开稳定(ding)了企业家信心(xin)，推(tui)动了宽货币向宽信用的传(chuan)导(dao)，19/1央行两次(ci)全面(mian)降准，累计下调金融机构(gou)存款(kuan)准备金率1个百分(fen)点。2/15，央行公(gong)布的1月社融新(xin)增4.64万亿元，大幅超出市场(chang)预(yu)期，带动A股迎来春季躁动(dong)行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货(huo)币政(zheng)策节奏上呈(cheng)现(xian)“小步快跑”模式，后续(xu)要关注货币宽(kuan)松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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