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（1）宏观层面：IMF 下(xia)调全球经济(ji)增速，特朗普关税背景下通胀和贸易摩(mo)擦风险不容忽视。预计 2025 年下半年宏观不确定(ding)较大，需(xu)要密(mi)切关注(zhu)美国对(dui)等关税动态。美联储将延续降息，但是通胀和贸易摩(mo)擦背景下降息(xi)过程或将较为(wei)波折，国内政策面以稳为主，经济数据短期呈现韧性，但也需要动态(tai)关注后续(xu)出口回落的风险。（2）供(gong)应层面：近年来全球铜矿生产(chan)扰动不断，结合铜矿企业的产量指引，预计 2025 年(nian)全球铜矿供应增(zeng)量(liang) 37 万吨(dun)，同比增长 1.63%。同时，2025 和 2026 年全(quan)球(qiu)将迎来铜冶炼(lian)产能快速扩张期，冶炼加工费或持续处于(yu)低位。由(you)于废铜流入冶炼端比例增加，预计 2025 年中(zhong)国和全球精铜产(chan)量(liang)分(fen)别增长(zhang) 10.1% 和 2.66%。

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前期表(biao)现：过去两个月整体跑输万得(de)全A指数主要集中(zhong)在：1）消费服(fu)务(wu)领域(yu)的白酒、调味发酵品、酒店餐饮、商贸零售、家居(ju)用品等；2）顺周期领域，房地产、工(gong)程机械、装修建材、钢(gang)铁、基础(chu)建设等(deng)。化学制药、医疗服务、保险、传媒(mei)、农化制品、工业金属、石(shi)油石化等板块跑赢万得全A。

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4、观点：从基本面来说👗💗💖，过剩的格局之下，还没有看到拐点的出现🤍👝🤬，特别是库存压力比较大🥒💘。从估值水平来说🥥，当前价格基本处在底部区间震荡运行，矿山运行已经面临较大的成本压力👞，而价格上面又受到库存制约💘🍋。当前市场看空情绪仍较为浓厚🧡💕，主要在于以下几点：第一💓💘🥭，6月正值澳洲财年末💕👚🧅，澳洲锂矿发运量环比明显增加🍋，预计7月国内锂矿供应仍然有所增加💓🧡🌽，锂矿价格如若走弱或将继续拖累锂价💌👙；第二🍆，供应端投产仍在持续增加，预计明年将会是本轮周期最后一个投产大年🤬，且从目前来看🥻💋🥭，矿端暂时还未有出清迹象，说明价格向下仍有空间🍏，参考澳洲矿山成本CIF中枢约560美金，折合5.5万元/吨；第三，整条产业链的库存压力都比较大，碳酸锂+锂矿的库存仍在累库，同时🥭🥦，如若下游消化不畅，正极厂砍单🧡🍇，则会对锂盐形成负反馈💘；第四👡💋，上半年的**政策之下🥥，或将下半年需求前置化。但需要注意的是，短期来看锂矿价格仍然表现较为坚挺，610美金为锚定价格来看，锂价支撑在5.9万元/吨左右，同时🩰，这样低价背景下，对于成本压力较大的企业，可关注厂家停减产情况🍅，另一方面💘🩲👠，正值新财年🍍👛，矿企将发布新的生产指引和成本指引，需要关注矿端的变量是否能给出价格底部信号。

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1、付倍佳：上半年港股市场领涨全球，主要有三方面原因：一是产业结构优异🍏🧅🍋，港股新经济结构占比高💖，互联网🍊🥑💓、新消费🧡🍎、创新药、新能源车等产业趋势向上💞🥻🥿，优质公司形成基本面与估值“双击”；二是港股大权重分红资产估值修复，恒生高股息指数仍有超7%的股息率🍒，A/H折价快速收敛；三是流动性充裕，香港银行同业拆借利率（HIBOR）快速下行🩰🍈，港股成交活跃，整体交易量在历史高位运行。

2、然而2023年下半年至今👠🍆，一级市场的政策环境已发生较大变化。2023年8月27日证监会提出“阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡”。2024年IPO市场进一步收缩🌽🥭🩰🍆，当年仅有100家企业上市，上市数量创2014年以来的新低🍌🤍。