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過(guò)去兩(liǎng)(liang)箇(gè)月港股錶(biǎo)(biao)現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)于A股，AH股溢價(jià)指(zhi)數(shù)下行至(zhi)過去(qu)5年0.8%分位。今年以來(lái)港(gang)股錶現強勢(shì)，恆(héng)生指數年初以來纍(léi)計(jì)漲(zhǎng)幅19%，顯(xiǎn)著高于(yu)A股上證指數0.8%，對(duì)應(yīng)AH股溢價指數從(cóng)(cong)年初145降至128，處(chù)過去5年(nian)0.8%分位。今年的港股行情可分爲(wèi)兩(liang)段，年初至3月19日恆生指數漲23.5%，衕(tòng)期上證指數2.2%，AH股溢價指數從145降至129。之后受海外(wai)風(fēng)險(xiǎn)擾(rǎo)動(dòng)，全毬(qiú)資(zi)本市場(chǎng)下跌，港股較(jiào)A股跌幅更深，AH溢價短暫(zàn)迴(huí)(hui)陞(shēng)，隨(suí)着(zhe)特朗普“對等(deng)關(guān)稅(shuì)”風險落地(di)，港股(gu)在反彈(dàn)行情中(zhong)錶現(xian)齣(chū)更強的彈性(xing)，4/7-6/13恆生指數(shu)漲20.5%，顯著(zhu)跑贏(yíng)(ying)上(shang)證指數9%，AH股溢價也再度下行，降至歷(lì)史(shi)低位。

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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现🎒。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势💗🍊🍎👄，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130👘。而在21年春节后🍏💋，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%👞。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道😡🥿🍓，万得全A全年上涨9%😡👢🍍，结构上电力设备领涨，此外有色金属💕🍒、煤炭🍆🍑👢、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响👘，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149👝🤍。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大🩲，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%👡，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大🍍👅👜🥬，是21年A💛🧄🥻💕、H行情分化的重要原因之一😻🩰。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升👅👛，A股业绩优势放大🍈👙，有望相对港股走强，但短期概率不大👙。此外，关注美联储降息预期🩲，若降息时点持续延后💞👗，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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