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2025-06-28 16:55:17 作者:秦家业

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2、1、基本面:港(gang)股较A股业绩增速(su)更强,A股消费+制(zhi)造+周期,港股更偏科技(ji)互联网,受价格下行的影(ying)响较小。近两年来港股业绩增速显(xian)著强于A股,2024年全部港股(gu)归母净利润同比10.2%,显(xian)著高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样(yang)高(gao)于全A(非金融)的-13%。究其原(yuan)因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核心在于(yu)A股的行业特征(zheng),从剔除金融(rong)的(de)净利润占比来看,2024年(nian)A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力(li)设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表(biao)现。相比(bi)之(zhi)下,港股除金融外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技(ji)行业(ye)(传媒13%、通信12%),且更偏向(xiang)于互联网(wang)、信(xin)息服(fu)务等细(xi)分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比(bi)不高,行业(ye)属性导致(zhi)了港股业绩(ji)受价格下行的影响更小。历史上看(kan),由(you)于A股行业结构更(geng)偏传统经(jing)济,因此对价格(ge)更敏感,PPI下(xia)行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从(cong)5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差(cha)从8pct降至-6pct。

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