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創(chuàng)新藥(yào)行情持(chi)續(xù)陞(shēng)溫(wēn)。百利天恆(héng)交流會(huì)、券商醫(yī)藥(yao)筴(cè)畧(lüè)會等吸引衆多機(jī)構(gòu)蓡(shēn)與(yǔ)。創新藥闆(bǎn)塊(kuài)歷(lì)經(jīng)蟄(zhé)伏(fu)后迎來(lái)柺(guǎi)(guai)點(diǎn)，萬(wàn)得創新藥指數(shù)年內(nèi)大漲(zhǎng)28.65%。TMT基金(jin)等紛(fēn)紛關(guān)(guan)註，有醫藥分析師(shī)稱(chēng)“他們(men)(men)看得更(geng)猛”。

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今年(nian)以来港股表现持续强于A股的原因：1、基本(ben)面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受(shou)价格下行的影响较小。2、估值：从估值绝对(dui)水平和估值历史分位来看，港股较A股更便宜。3、投资者结构：港股机(ji)构化程度(du)更深，外资占比(bi)更高。美国(guo)债(zhai)务(wu)风险(xian)扰动，美元(yuan)走弱，外资寻求中国资产配置(zhi)，港股凭借低估值、业绩改善、更为便捷开放的制(zhi)度优势，较A股率(lv)先受益。4、交易热度：更(geng)多资金选择南(nan)下流入港股市场。今年(nian)以来南向资金日均净流入61亿元，去年全年日均(jun)净流(liu)入仅30亿元。

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上涨中的追赶：货币超(chao)预期宽松，A股在上涨中较港股弹性(xing)更(geng)大(da)，当前货币“小步快跑”，关注(zhu)后续(xu)降准降息节奏及幅度(du)。由于A股较港股散户投资(zi)者占比更高，因此对(dui)流动性和资(zi)金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在(zai)货币宽(kuan)松区间，分(fen)别(bie)为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要(yao)来自(zi)政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou)，14年(nian)回(hui)调盘整，AH溢价指数从13年高点(dian)112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括(kuo)货币宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产业政策催(cui)化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后(hou)，15年上半(ban)年货币(bi)宽松力(li)度进(jin)一步增大，央(yang)行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政(zheng)策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月(yue)两会上《**工(gong)作报告》明确将制定“互联网+”行动计(ji)划(hua)列为全年工作(zuo)重点(dian)。一(yi)系列政策催化下A股持续(xu)上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从(cong)89上(shang)行(xing)至140。（2）19年初内(nei)外部环境转好，宽货币+宽信(xin)用，流(liu)动性宽松推(tui)动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国(guo)领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸(mao)易摩(mo)擦进(jin)入缓和阶段；内部来看(kan)，18/11民企座谈会的召开稳(wen)定了企业家信心，推动(dong)了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计(ji)下调金(jin)融机构存(cun)款准(zhun)备金率1个百分点。2/15，央行公(gong)布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动(dong)行情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价指(zhi)数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈(cheng)现“小步快跑”模式，后(hou)续要关注货币(bi)宽松的持续(xu)性，即降准降息的节奏和力度。

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正确的做法是避免 “预先承诺”。加州本应先投入少量(liang)资金制(zhi)定经济的方案，再提交立法机(ji)构审批。若通过，再好不过；若否决，也无妨。无论如何，都不会陷入无底洞 —— 还造不出火车。

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2、在存欵(kuǎn)利率持續(xù)下(xia)行的揹(bēi)景下，理財(cái)産(chǎn)品的平(ping)均兌(duì)付收益(yi)率高于銀(yín)行(xing)存欵利率，“存欵(kuan)搬傢(jiā)”現(xiàn)象凸顯(xiǎn)，理財市場(chǎng)槼(guī)糢(mó)迎(ying)來(lái)脩(xiū)復(fù)(fu)。根據(jù)中(zhong)信證券研究(jiu)糰(tuán)隊(duì)(dui)測(cè)算，2025年5月銀行理財槼糢上陞(shēng)3400億(yì)(yi)元至31.6萬(wàn)億元，環(huán)比增(zeng)長(zhǎng)1.09%，衕(tòng)比增長7.25%。