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2025-06-24 13:21:19 作者:黄婧琪

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2、上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较(jiao)港股弹性更大,当前货币“小步(bu)快跑”,关注后续降准降(jiang)息节(jie)奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占(zhan)比更(geng)高,因此对(dui)流动性和资金变化更为敏感,AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发生在货币宽(kuan)松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催(cui)化(hua)下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括(kuo)货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货(huo)币方面(mian),14/11央行意外降(jiang)息开(kai)启牛市行情后,15年上半年货币宽松力度(du)进一步增(zeng)大,央行2、4月(yue)两次降准(zhun),3、5月两次降(jiang)息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明(ming)确放松首套房(fang)认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工(gong)作报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划(hua)列为全(quan)年工(gong)作重点。一系列政策催化下A股持(chi)续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅(jin)18%,对应       AH溢价指数从89上行(xing)至140。(2)19年(nian)初内外部环境转好,宽货币+宽信(xin)用,流动性宽松推动A股(gu)强势(shi)反弹。外部方面,得益(yi)于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩(mo)擦进入缓和阶(jie)段;内部来看,18/11民企(qi)座谈(tan)会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行(xing)两次全面降准,累(lei)计下调(diao)金融机构(gou)存款准备(bei)金率1个(ge)百(bai)分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大(da)幅超出市场预期(qi),带(dai)动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏上呈现(xian)“小步(bu)快跑”模式,后(hou)续要关注(zhu)货币宽松的持续性(xing),即降准降息的节奏(zou)和(he)力度。

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