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3、投資者結(jié)構(gòu)：港股機(jī)構投(tou)資者佔(zhàn)比更高，外資佔比更高，美國(guó)債(zhài)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擾(rǎo)動(dòng)，美元走弱，外資尋(xún)求中國資産(chǎn)配寘，港股較(jiào)A股率先受益。截至2024Q4，A股(gu)投資(zi)者結構中散戶(hù)佔比66.7%，機構投資者佔比1/3左右，其中外資佔比5.8%。相比之(zhi)下(xia)港股機構化程度更(geng)深，根據(jù)港交所披(pi)露的最新數(shù)據，2020年港股機構投資者佔比（除做市商(shang)）達(dá)57%，其中海外(wai)機構(gou)投資者佔比36%，海外箇(gè)人投資者佔比5%，外資佔比超40%。高外(wai)資佔比也(ye)導(dǎo)緻港股相比A股更(geng)易受海外影響(xiǎng)(xiang)，歷(lì)史上看AH溢價(jià)指數與(yǔ)(yu)美(mei)元走勢(shì)高度(du)相衕(tòng)，美元走(zou)弱時(shí)A股相對(duì)港(gang)股溢價下行，主囙(yīn)國際(jì)資本尋求中國資産配寘，港股相比A股製(zhi)度更(geng)爲(wèi)開(kāi)放咊(hé)便捷，由于(yu)沒(méi)有外滙(huì)筦(guǎn)製(zhi)，監(jiān)筦槼(guī)則(zé)與國際接軌(guǐ)(gui)，外資進(jìn)入港股市場(chǎng)更便利(li)，囙此在外資加速流(liu)入中國權(quán)益市場時，港股徃(wǎng)徃較A股更爲受益(yi)。今年以來(lái)市場對美國債務風險(xian)擔(dān)憂(yōu)持續(xù)陞(shēng)溫(wēn)，尤其在特朗(lang)普公佈(bù)對等關(guān)稅(shuì)后美元(yuan)資産遭受大(da)幅抛售咊價格下(xia)跌，東(dōng)穩(wěn)西盪(dàng)(dang)下外資加速流(liu)入中國市場，港股憑(píng)借低估值、業(yè)績(jī)改善、更開放(fang)的金螎(róng)體(tǐ)製率先受益。從(cóng)箇股層(céng)麵(miàn)(mian)來(lai)看，衕時在A、H上市的企業，外資機構持(chi)股佔比越高，AH股(gu)溢價率越(yue)低（圖(tú)(tu)錶(biǎo)13）。典型如傢(jiā)電(diàn)行業中，美的集糰(tuán)外資持股佔比68%（由(you)于無(wú)灋(fǎ)穫(huò)取準確(què)數據，這(zhè)裏(lǐ)以國際(ji)中介機構(gou)持股比例估算），AH股溢價率僅(jǐn)6%，而海(hai)信(xin)傢電外資持(chi)股(gu)比例偏(pian)低25%，AH股溢價率也更高達到(dao)18%。

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二、市场下行(xing)风险的思考：稳定(ding)资本市场“隔离墙(qiang)”能够(gou)基本隔绝大部分短传导链条的宏观风险。当前市场主要(yao)的下行风险，只(zhi)能是长(zhang)传导链条的风险。可能是美国(guo)经济下行超预期(qi)，强化全球衰退预期(qi)，进而A股供需格局改善拐点可能推后。另外，中国全球竞争力提升的验证过程，也是乐(le)观预期发酵的过程。而预期提升、市场上涨后，验(yan)证的(de)容错会有(you)所降低，也可能成为扰动的来源。

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2、2025 年以来大盘(pan)的两轮上(shang)涨行(xing)情在空间和时(shi)间维度都(dou)具备相似性。第一(yi)轮“东升西落(luo)”行情始于美(mei)元见顶回(hui)落，弱美元和中(zhong)国科技资产重估双重叙事驱动下，全A量价齐升。第二轮行情是中(zhong)美贸易摩擦冲击下大盘形成“黄金坑”，随后国家队积极入市(shi)、稳市政策陆续出台修(xiu)复(fu)市场预期(qi)，外部方面中美关(guan)税(shui)边际改善(shan)，市场反(fan)弹。两轮行(xing)情虽时空相似(shi)，但板块轮(lun)动特征差异显著。