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上涨中的追赶：货币超预期宽松👗💕👛，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”💞，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感🍈🍅，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年💞🥝👛。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整🥾🎒🥝👅🍆，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89🤍👜💖。之后的收敛主要来自政策催化👡🥻，包括货币宽松🍓、地产放松🥒、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面👡🍄，14/11央行意外降息开启牛市行情后😡🥝🍉，15年上半年货币宽松力度进一步增大💘🍄💔🤬，央行2、4月两次降准💘🍏，3🧅、5月两次降息🍒🩰🍊👙；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准💝；产业政策方面👗，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨🍌，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%💓，对应       AH溢价指数从89上行至140💘👿💌💕👜。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用🍍🥝😡，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年💋，中美贸易摩擦进入缓和阶段👘；内部来看🥾🍇😻，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心👜🧡🍏，推动了宽货币向宽信用的传导🧡👿🍇😻，19/1央行两次全面降准🤬🥿，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情👗🍊。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🍄👄🍑👗💗，恒生指数20%🍋，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式🥝🍓，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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3🥭🍆👠、AH溢价收敛可能的三种模式：上涨中的追赶，即A股🤬💝、港股均涨😈，A股弹性更大（14-15年💗🥑🍑、19年）；分化中的收敛👄💓😈，即A股涨🥝😈、港股跌（21年）🍅🍇💌；下跌中的回落😻💗💌🥬，即A股🥻、港股均跌💌💖🍉💋，港股跌幅更深（23年🍆、24年5-8月）🥝。

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尽管美元在周四触及三年低点，但在本周美联储利率决议前，期权持仓已显示出跌势即将耗尽的迹象👿👘。此次袭击几乎未改变这一局面🍍💟🧄💓🩲。

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