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2025-06-25 17:54:35 作者:黄忠波

1、基本(ben)面:港(gang)股较(jiao)A股业绩增速更强(qiang),A股消费+制造+周期,港股更(geng)偏科技互联网,受价格(ge)下行的影响较小。近两年(nian)来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显(xian)著高于全部A股(gu)的-3%,剔(ti)除金融(rong)后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非(fei)金(jin)融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格(ge)因素拖累,核心在于A股的行业(ye)特征,从剔除金融的净利润占比(bi)来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(fei)(食(shi)饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力(li)设备4%)等(deng),这些行业基本面受价格因素影响(xiang)更大,价格(ge)下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下,港股除金融(rong)外,行业主(zhu)要集中(zhong)于周期(石(shi)化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏(pian)向(xiang)于互联(lian)网、信息服务等细分领域(yu),包括腾讯、网易(yi)、美团等互联网(wang)巨头,消(xiao)费、制造等行业占(zhan)比不高(gao),行业(ye)属性导致(zhi)了(le)港股业绩受价格下行的(de)影响更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此(ci)对价(jia)格更敏感(gan),PPI下行区间往往对应(ying)港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二(er)者增速差从8pct降至-6pct。

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