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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消(xiao)费+制造(zao)+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响(xiang)较小。近两年来港股业绩增速显(xian)著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比(bi)10.2%，显著(zhu)高(gao)于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同(tong)比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其(qi)原(yuan)因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔(ti)除金融的净利润(run)占比来看，2024年A股主(zhu)要集(ji)中在周期(qi)（石化14%、煤炭6%），消费（食(shi)饮8%、医药6%），制造(zao)业（汽车5%、电子5%、电力设(she)备4%）等，这些行业基本面(mian)受(shou)价格(ge)因素影响更大(da)，价格下行(xing)压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港(gang)股(gu)除金融外，行业主要集(ji)中于周期（石化20%）和(he)科技行业（传媒13%、通信12%），且更(geng)偏向于互联(lian)网、信息服务等细分(fen)领(ling)域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价(jia)格下行的影(ying)响更(geng)小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往(wang)对应港股较A股业绩更优，典(dian)型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部(bu)港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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然而，市场参与者已习惯了波动👞，而当冲突降级的言论开始出现时，与地缘政治相关的波动往往会迅速消退🍍🩰🩱。即使周五尾盘股市下跌🌽🍎👘，标普 500 指数超过 1% 的跌幅🥑🥦🥬👞，无论从日内还是收盘来看💕👿👛，都几乎无法阻止已实现波动率的收缩🍎。只要市场继续对最新的头条风险危机有应对策略💗，持有波动率资产可能继续令人失望。

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4月的貿(mào)易戰(zhàn)再次提醒我們(men)，噹(dāng)中國(guó)資産(chǎn)的長(zhǎng)期重估已經(jīng)成(cheng)爲(wèi)(wei)一箇(gè)共識(shí)的時(shí)(shi)候，任何過(guò)度(du)反應(yīng)一些外(wai)部衝(chōng)(chong)擊(jī)囙(yīn)(yin)素而進(jìn)行(xing)的交易，迴(huí)頭(tóu)(tou)來(lái)(lai)看齣(chū)錯(cuò)(cuo)率都很高。不過，油價(jià)上漲(zhǎng)能堦(jiē)段性緩(huǎn)解工業(yè)品價格(ge)下行壓(yā)力，更重要的昰(shì)高油價將(jiāng)阻礙(ài)美(mei)國通脹(zhàng)迴落(luo)。今年2月以來，美國CPI能源分項(xiàng)(xiang)進入衕(tòng)比下(xia)跌(die)區(qū)間(jiān)，帶(dài)動(dòng)全口逕(jìng)(jing)CPI衕(tong)比漲幅從(cóng)(cong)1月的高點(diǎn)3.0%迴落至5月的2.4%。一(yi)旦后續(xù)(xu)油價(jia)囙爲供給(gěi)囙素飇(biāo)(biao)陞(shēng)，該(gāi)抑製作用勢(shì)必減(jiǎn)弱。美(mei)國通(tong)脹隱(yǐn)患重新陞溫(wēn)、驅(qū)逐非灋(fǎ)迻(yí)民帶來的(de)衝突，都可能會(huì)影響(xiǎng)到減稅(shuì)灋案的推進，衕時也製約(yuē)特朗普在貿易問(wèn)題(tí)上做文章的空間。如菓(guǒ)從這(zhè)箇角度看問題，中東(dōng)的衝突對(duì)中國(guo)資産未必有負(fù)麵(miàn)影響(xiang)。

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1、周五（6月13日）🍎，中东形势风云突变，金融市场避险情绪升温🩲🥿🥬。A股全天震荡调整🍋👜，创业板指、深成指均跌超1%。沪深两市全天成交1.47万亿元，较上个交易日放量1955亿元。个股跌多涨少，全市场超4400只个股下跌。盘面上，市场热点聚焦于国防军工、通用航空、油气、黄金等避险方向。

2、海外方面，中东局势再度升级，使得全球大类资(zi)产价格出现较**动，黄金与原油价格双(shuang)双大幅上涨。6月(yue)13日伊(yi)朗遭受(shou)以色列代号“崛起的雄狮”的空袭行动，多处(chu)核相关(guan)设施遭(zao)击(ji)中，伊朗(lang)总参谋长巴(ba)盖里身亡，大幅激化市场避险预期，黄金“避险”属性推动金价明显上(shang)涨。周五伦敦金一度突破 3,400 美元/盎司，成交在(zai) 3433.35 美元/盎司，本周累计涨幅约 3.74%。与此同时(shi)，受中(zhong)东局(ju)势(shi)影响，市场开始预期伊朗封(feng)锁霍尔木(mu)兹海峡，对于全球石油供给造成(cheng)更大威胁，使得(de)本周油价大幅(fu)上涨。布伦特原油本周累计(ji)上涨12.8%，周五收于 75.18 美元/桶。