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4月(yue)的贸易(yi)战再(zai)次提醒我们(men)，当中国资产的长期重估(gu)已经成为一(yi)个共识的时候(hou)，任何(he)过度反应一些外部冲击因素而进行的交易，回头来看出错率都很高。不过，油价上涨能(neng)阶段性缓解工业品价(jia)格下行压力，更(geng)重要的是高油价将阻碍美国通胀回落。今年2月以来，美(mei)国CPI能源分项进入同(tong)比下跌区间，带动全口径(jing)CPI同比涨幅从1月(yue)的高点3.0%回落至5月的2.4%。一(yi)旦后续油价因为供给因素飙升，该抑制作用势必减弱(ruo)。美国通(tong)胀隐患重新升温、驱逐非(fei)法移民带(dai)来的冲突，都可能(neng)会影响到减税法案的推进，同时也制约特朗普(pu)在贸易问题上(shang)做(zuo)文章的空(kong)间。如(ru)果从这个角度看问题，中东的冲(chong)突对中国资产未必有负面影(ying)响。

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总(zong)的来看，5月份，随着(zhe)政策组(zu)合效应持续释放，稳经济促发展效果显现，国民经济(ji)保持总体平稳、稳中有进发展态(tai)势(shi)，充分(fen)展(zhan)现了我国经(jing)济的韧性和活力。

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業(yè)界人士認(rèn)(ren)爲(wèi)，企業年金基金的投資收益(yi)率之所以相對(duì)(dui)穩(wěn)定(ding)，市場(chǎng)化委託(tuō)咊(hé)投資筦(guǎn)理(li)起到了重要作用。企業年金有四大(da)業務(wù)，包括受(shou)託筦理、賬(zhàng)戶(hù)筦理、託筦以及投資筦理，目前分彆(biè)有12箇(gè)受託筦理人(ren)，18箇(ge)賬戶筦理人，10箇託筦人，22箇投資筦理人。

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1、根据Bloomberg一致预(yu)测，2025-2026年美国固定资本投资预计增速分别为1.6%/1.8%（2024年为+4.0%），欧元区为1.0%/1.5%（2024年预计为-2.1%）。与2024年末相(xiang)比，当前市场对2025美国和(he)欧元区全年固定(ding)资本投资(zi)增速的一致预期均小幅(fu)回落。我们(men)认为2025年美国市场资本开(kai)支动能处于(yu)放缓通道，增速依然高于(yu)欧洲。2025年MSCI全球资本开支预(yu)期增速为(wei)8%，与2024年持平，对工业板块形成一定支撑。

2、2🥦👡💌🍍、估值：港股更便宜，结构上汽车、军工💌、电力设备🤬👘🍒、电子等行业较A股估值更低。从估值绝对水平来看🍄🍈💝🧡，多年来港股持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指数10.6倍🍈🥝🥕👝，对比成长板块🍎🥬💓，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看🥥💌💛，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位💝。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位🧅🍑💓，同期万得全A 17.5倍🍒👛🥑、35%分位🍊🩰🥕🥭，4月初经历关税冲击的下跌后👿👞😡，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍💕、24%分位。结构上看🥿🥻🥕👄，取同在A、H两地上市的公司，通过整体法计算行业PE🥿🩱🤬，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价🩰💖，其中汽车（134%）、军工（107%）🌽、电力设备（89%）🥬👜🥝👡🧅、电子（81%）AH估值溢价更高🥝🌽😠，即港股相对A股更便宜🥿。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）🥥👜💖🍋🌽、有色金属（18%）😡💟👗、医药（23%）溢价较低。