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我们认为长期(qi)而言，日本存在(zai)人口减少与老龄化的挑战，本土消费体(ti)量有限，能够成功出海的企业是天花板更高的企业。但短期来看，关税政策下出口型企业有更高的(de)不确定性，日元若升值，则报表数字也会受到负面影响，短期(qi)市场将更加关(guan)注内需型企业。但整体而言，我们认为个股逻辑大于行业逻辑(ji)，内外需收入占比并非决定性因(yin)素，海外占比高但基(ji)本面坚韧的企业依旧有投资机会。内需型企业中，能够(gou)适(shi)应消费者节约志向、能够在(zai)高(gao)通胀环境下(xia)有效进行(xing)成本控制的企业或有更好的表现。

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行业配置：维持哑铃配置(zhi)思路，红利底仓+小盘成长。红利方面(mian)，在通胀尚未回归，价格低位运行的背景下，前端的收入和利润难以保证(zheng)，但自由现金流充沛的企业，既可以延续其(qi)分红表现，也可以通(tong)过自(zi)由现金流(liu)积累(lei)转化为新增的资本(ben)开支，获得ROE的抬升，享(xiang)受更多(duo)成长性。具体方向提供(gong)三个视(shi)角：①稳定视角下(xia)，关注盈利和分红(hong)稳(wen)健的银行；受益于长久(jiu)期(qi)价值和改革红(hong)利推升估值弹性的港口、公(gong)路；补贴(tie)政策推动下，兼具高股息+内销经营(ying)基(ji)本(ben)面延续改善的白(bai)电龙头。②改善视角下，关注受去库存和需求复(fu)苏支撑的工业金属；预期走出(chu)底部，高分(fen)红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关(guan)注存量项(xiang)目进入收获期，自由现金(jin)流(liu)释放加速的电信运(yun)营商。小盘成长方面，货币宽松扩张剩余(yu)流动性，小盘成(cheng)长行情或将进一步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回(hui)升，截至25/5已上行至(zhi)1.8%。叠加(jia)央行优(you)化两项支持资本市场的货币政(zheng)策工具、支持中(zhong)央汇金公司发挥好类(lei)“平准基金”两项政策(ce)支(zhi)持股市流动性，当下的小盘成长行情或将进一步(bu)加强，而本(ben)身弹性(xing)更大的北交所（涨(zhang)停限制30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的(de)优势(shi)。行业关(guan)注自主可(ke)控，包括电子（算力、半导体设备、芯片）、信息化（数据库、操作系统）、能源化工（新疆煤化工(gong)+新材料）、通信(xin)（算(suan)力服务+卫星通信）。

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定增完成后，中国银行、交通银行的各级资本充(chong)足率(lv)将(jiang)得到明显改善，财政部则由此成为交通银行控(kong)股股东，进一步(bu)优化了交通银行的股权(quan)结构(gou)。

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本週滬(hù)指圍(wéi)(wei)繞(rào)(rao)3400點(diǎn)坿(fù)近反復(fù)震盪(dàng)，週五受(shou)伊朗以色(se)列衝(chōng)突影響(xiǎng)，市(shi)場(chǎng)放量下跌。風(fēng)格上小(xiao)盤(pán)股領(lǐng)跌。闆(bǎn)塊(kuài)上，有色金屬、石油石化、醫(yī)藥(yào)闆塊領漲(zhǎng)，食品飲(yǐn)料、計(jì)算機(jī)、建材闆塊領跌。

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