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维持(chi)年度策略观点：牛(niu)市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们(men)继续维持年(nian)度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场(chang)是(shi)金(jin)融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下(xia)估值抬升，资(zi)产价格企稳对扭转通缩预期至关重(zhong)要，打破“资产(chan)缩水-债务压力-消费收缩“的(de)恶性循环(huan)。下半场是实(shi)物再通胀，实(shi)际利率下行与资产价格上行**借贷需(xu)求，资金通(tong)过信贷渠道(dao)从淤(yu)积的金融市场进(jin)入实(shi)体经济。当前仍处牛市上半(ban)场的金融再通胀(zhang)，剩(sheng)余流动性宽松助力小盘成长(zhang)弹(dan)性释放，同时通胀尚未回归，红利资产凭借稳定的(de)自由现金流(liu)创造和分红能力占优。牛市上下半场(chang)的切换重点在(zai)于通胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓(cang)+小盘成长的哑铃(ling)型配置(zhi)思路。

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同赏石榴花，多彩文明在交流互鉴中竞相绽放🧡👞。如果说共建“一带一路”促进了中国与中亚国家的“硬联通”，丰富多彩的人文交流则让“心联通”日益紧密👚。今年5月底，中国—中亚国际人文旅游专列(西安—阿拉木图段)首发开行。飞驰的列车掠过戈壁苍茫、皑皑雪山👜🍈👢🥦、广袤牧场，辉映昔日丝路文明交融盛景，铺展开新时代中国与中亚友好交往的新画卷：“中文热”“中国热”在中亚国家不断升温👠，多个鲁班工坊落地中亚，互免签证政策进一步密切双方往来，文化遗产保护领域合作如火如荼……以心相交，成其久远。深入而持久的文明交流，让双方人民的心贴得更近、手牵得更紧，进一步夯实了友好交往的民意基础👢🥥。

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展望2H25，我们(men)对美股金融(rong)板块仍维持相对乐观，主要基于宏观层面经济预期相对(dui)稳(wen)定、中观层面金融(rong)监管宽(kuan)松态(tai)势、以(yi)及微(wei)观层面主要覆盖公司较为积极的业绩(ji)指引或(huo)管理层态度。从基本面来看，1）海外投行交易业务有望继续(xu)保持较高的盈利水(shui)平，但伴随降息节(jie)奏放缓和关税(shui)政策反复，短期可能造成投资银(yin)行项目(mu)完成进度延后。2）资产管理(li)方面，客户资金仍有望持续净(jing)流入，但高利率叠加资(zi)本市场波(bo)动环境下，客户资金(jin)可能优先流入货币市(shi)场基金(jin)和(he)债券基金，而费率相对较高的股票基金可能继续承压，管理费收(shou)入增速可能放缓，龙头增速或高于行业。另(ling)外(wai)，不排除下半年市场回调压力，可能带来资管公司业(ye)绩表现为收入承压(ya)，造成盈(ying)利短(duan)期扰动。3）支(zhi)付清算层面，我(wo)们认为仍然持续受益于消费者支出稳健增长和数字支付渗(shen)透率提升，清算(suan)龙头继续保持规模效应和网络效(xiao)应，而产(chan)业链上(shang)的数字钱包/收单商则仍面临较为激烈的市场份额竞争，以及用户增量瓶颈，需继续关注业务战略转型(xing)进展。从政策面来看，我们认为美国金融监管仍(reng)然维持宽松态势不变，部分监管措施（如SLR改革）正处于讨论期。潜在的金融监管改革落地有助于释放(fang)银行资本(ben)金，我们建议密切关注6月美联储多德-弗兰(lan)克法案压力测试（DFAST）结果及对应银行的超额资本（excess capital）空间。

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1、国泰海通的一组回溯数据也许对比更为突出，今年距离2015年牛市顶点已过去近10年，然而到目前为止超越前高的行业却寥寥无几，不声不响的银行成为其中之一🥿🍍，并大幅跑赢TMT。银行凭借长期稳健的超额收益🎒，使其成为防御性底仓的优选。

2、在部(bu)分商品进口额下降的同时，我国主要工业产品(pin)进口保持增长，前5个月机电产品进(jin)口额同比增长6%，其中(zhong)自动(dong)数据处理设备及其零部件、集成电路进口额分别增长69%、7.3%。下阶段，随着国(guo)内需求不断扩大，自主开(kai)放和单边开放有序扩大，中国大市场必将为世界提供更大机遇和更多选择。谢谢。