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本周五（6月13日）盘中，银行指数再创历史最高(gao)的7237.72点，年内上(shang)涨11.66%，去年(nian)以来累计上涨61.4%，较2015年(nian)最高点4385.9点，累(lei)计上涨65.02%。尤其是最(zui)近两年，资金对高股息风格偏(pian)好显著，银行指数2024年以来累计上涨61.4%，远超TMT、新能源等新(xin)兴领域。

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一是核心CPI涨幅扩(kuo)大(da)。由于食(shi)品和能源价格(ge)受短期因素影响大，扣除食品(pin)和能源的(de)核心CPI更能反映物价(jia)变化趋势(shi)。5月份(fen)，扣除(chu)食品和能源的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，这反映出国内需求扩大对价格的拉动作用在逐步增(zeng)强。

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1、上涨中的追赶：货币(bi)超预期宽松，A股在上涨中较(jiao)港股弹性更大，当(dang)前货币“小步快跑”，关注(zhu)后续降准降息(xi)节奏及幅度。由于A股较港股(gu)散户投资者占比更高，因此对流(liu)动性和资金变化更为敏感(gan)，AH溢价在(zai)上涨行(xing)情中收敛均发生在货币宽松(song)区间(jian)，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主(zhu)要来(lai)自政策催化下A股走强(qiang)。A股经历13年(nian)TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月(yue)89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网(wang)+”产业政策(ce)催化。其中(zhong)货币方面，14/11央(yang)行意外降息开启牛市行(xing)情后(hou)，15年上半年货币宽松(song)力度进一步增大，央(yang)行2、4月两次降准，3、5月两次(ci)降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策(ce)，14年9月央行明确(que)放松首套(tao)房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制(zhi)定(ding)“互联网+”行动(dong)计划列为全年工作重点。一系列(lie)政策催化(hua)下A股持续上涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨超(chao)200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性(xing)宽松推动A股强势反弹。外部(bu)方面，得益于18/12中美两国(guo)领导人在G20的会面(mian)，进(jin)入2019年，中美贸易摩擦进入(ru)缓和阶段；内部(bu)来看(kan)，18/11民(min)企座谈(tan)会的召开稳(wen)定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全(quan)面降准，累计下调金融机构存款(kuan)准备金率1个百(bai)分点。2/15，央行公布的(de)1月社(she)融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季(ji)躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数(shu)从115升(sheng)至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需(xu)观测到(dao)货币宽松(song)加码，今年以来货币(bi)政策节奏上呈现(xian)“小步快跑”模式，后续要关注货币宽(kuan)松的(de)持续性，即降准降息(xi)的节奏和力度。

2、從(cóng)揹(bēi)后(hou)囙(yīn)素來(lái)看：1、上漲(zhǎng)中的追趕(gǎn)(gan)或來自貨(huò)幣(bì)超預(yù)(yu)期寬(kuān)鬆(sōng)，A股在上漲(zhang)中彈(dàn)性(xing)更大，噹(dāng)前貨幣“小步快(kuai)跑”，關(guān)註后(hou)續(xù)降準降息節(jié)奏及幅(fu)度；2、分化中的收歛(hān)：21年通(tong)脹(zhàng)迴(huí)歸(guī)A股(gu)較(jiào)港(gang)股業(yè)績(jī)佔(zhàn)優(yōu)，美聯(lián)(lian)儲(chǔ)(chu)加息預期衝(chōng)擊(jī)港股下跌，噹前(qian)關註通脹迴歸節奏咊(hé)美聯儲(chu)降息預期變(biàn)(bian)化；3、下跌中的收歛或來(lai)自美聯儲加息或推遲(chí)降息(xi)，美(mei)元走強(qiáng)(qiang)，外資流齣(chū)，外資持股佔比(bi)更高的港(gang)股跌幅更(geng)深，噹前債(zhài)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)下，美元(yuan)走強短(duan)期槩(gài)(gai)率(lv)不大。