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上涨中的(de)追赶：货币(bi)超预期宽松，A股在上涨中较港(gang)股弹性更大，当(dang)前货币“小步快跑”，关注(zhu)后续降准(zhun)降息节奏(zou)及幅度。由于A股较(jiao)港股散户投资者占比更高(gao)，因此对流动(dong)性和资金变化更(geng)为敏感，AH溢价在上涨行情中收(shou)敛均发生在货币宽松(song)区间，分别(bie)为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强(qiang)。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指(zhi)数从13年高点112降至14年7月89。之(zhi)后的收(shou)敛主要(yao)来自政策催化，包括货币宽松、地产放(fang)松、 “互(hu)联网+”产业政策催(cui)化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽(kuan)松力度进一(yi)步增大，央行2、4月(yue)两次(ci)降准，3、5月两次(ci)降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放(fang)松首套房(fang)认购标准；产业政策方面(mian)，3月两会上《**工作报(bao)告》明确将制(zhi)定(ding)“互联网+”行动(dong)计划列为全年工作重(zhong)点。一(yi)系列政(zheng)策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指(zhi)数从89上(shang)行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动(dong)性宽松推动A股强势反弹。外(wai)部方面，得益(yi)于18/12中美两国领导人(ren)在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段(duan)；内部来看，18/11民企座谈会(hui)的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全(quan)面降准，累计下(xia)调金融机构(gou)存款准备(bei)金率1个百分点。2/15，央行公(gong)布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市(shi)场预期，带动A股迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最(zui)大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来看(kan)，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽(kuan)松加(jia)码，今年以来货币(bi)政策节奏上呈(cheng)现“小步快(kuai)跑”模式，后续要关(guan)注货币宽松(song)的持续性(xing)，即降准降息的节奏和力度。

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