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2025-06-28 09:52:54 作者:吴文琦

上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹(dan)性更大,当(dang)前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及(ji)幅度。由(you)于A股较港股散户(hu)投资者占比(bi)更(geng)高,因此对流动性和资金变化更为敏感(gan),AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货(huo)币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下(xia)A股走(zou)强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指(zhi)数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自(zi)政策催化,包括货币宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行(xing)意外降息开启牛市行情(qing)后,15年(nian)上半年货币宽松力度进一步增大(da),央行2、4月两次降准,3、5月两次(ci)降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年(nian)9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两会(hui)上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指(zhi)数涨幅仅18%,对(dui)应       AH溢(yi)价(jia)指数从89上行至140。(2)19年初(chu)内外部环境转好,宽货币+宽信用(yong),流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入(ru)缓(huan)和(he)阶段;内部来看,18/11民(min)企(qi)座(zuo)谈会的(de)召开稳定(ding)了企业家信心,推动了(le)宽货(huo)币向宽信用(yong)的(de)传导(dao),19/1央行两次全面降准,累计(ji)下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社(she)融新增4.64万亿元,大(da)幅超出(chu)市场预期,带(dai)动A股(gu)迎来(lai)春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽(kuan)松加码,今年以来(lai)货币政策(ce)节奏上呈(cheng)现“小步快(kuai)跑”模式,后续要关注(zhu)货币宽松的持续性,即降准降息的节奏和力度。

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