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2025-06-26 19:01:53 作者:朱献超

下跌中的回落:美元(yuan)走强,外(wai)资流出,高外资持股占比(bi)的港股较A股跌幅更深,当前概率不大。AH溢价(jia)在A股和(he)港股(gu)均下跌的(de)行情中收敛有两次典型案例,分别为23年和24年5-8月。背后原因类似,均(jun)为强美元之下,外资加速流出中国(guo)资产,而外资占比更高的港股(gu)相比A股受影响更大(da),跌幅更深。(1)23年(nian)美联储处于加息(xi)周期,全年4次加息,美元指数从(cong)低位101升至107,10年期美债收益率(lv)从3.3%升至4.98%,强美元叠加国内经济下行压力加大,外资加速流出,外资流出对外资持股占比(bi)更高(gao)的港股冲击更大(da),23年(nian)恒(heng)生指数下跌-13.8%,万得全A -5.2%,AH溢价指数从129升至151。(2)24年美国通(tong)胀持续高位,美联储不断(duan)推迟降息时间,“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位,外资也在24年(nian)5-8月加(jia)速流出中国权益市场(chang),港股更(geng)为(wei)受挫,24年5-8月恒生指数跌-15%,万得全A -10%,AH溢价指数从133升(sheng)至151。当前来看,美元短期(qi)走强概率不大,若三季度美丽大法案提(ti)高美国债务上限落地,预(yu)计(ji)将在未来10年增加3.3万亿美(mei)元的美国债(zhai)务,这意(yi)味着美国公共债务(wu)与GDP之比将从2024年(nian)的98%大幅增加至(zhi)125%。且基(ji)于借新还旧的诉求以(yi)及美国财政部回补TGA账户(hu)需求,可能(neng)出现美债(zhai)大幅增发的情(qing)况,市场对美国债(zhai)务(wu)风(feng)险的担忧(you)可能引(yin)发(fa)美(mei)元进一步走弱。

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