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上(shang)涨中的追(zhui)赶：货币超(chao)预期宽松(song)，A股在上涨中较港股弹性更大(da)，当前货币“小步快跑”，关注(zhu)后续降准降息节奏及幅度。由于A股(gu)较港股散(san)户投(tou)资(zi)者(zhe)占比更高，因此对流动性和资金变(bian)化更为敏感，AH溢价在上涨行情(qing)中(zhong)收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和(he)19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下(xia)A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘整，AH溢价(jia)指数从(cong)13年高(gao)点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策(ce)催化，包括货币宽松(song)、地产放松(song)、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其中货币方面，14/11央行意外降息开启(qi)牛市行情后(hou)，15年(nian)上半年货币宽松力(li)度进一步增(zeng)大，央(yang)行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放(fang)松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工(gong)作报告》明确将制定“互联网+”行动(dong)计划列为全(quan)年工作重点。一系列政(zheng)策催化(hua)下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行(xing)至140。（2）19年初内外部(bu)环境转好，宽(kuan)货币+宽信用，流动性宽松推动A股(gu)强(qiang)势反弹(dan)。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的(de)会面，进入2019年，中美贸易(yi)摩擦进入缓和阶(jie)段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳(wen)定了企业家信心，推动了宽货币(bi)向(xiang)宽信用的传导，19/1央行两(liang)次(ci)全面(mian)降准，累计下调金(jin)融机(ji)构存(cun)款准(zhun)备金率1个(ge)百分(fen)点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超(chao)出市(shi)场预期(qi)，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从(cong)115升至128。当前来看，要出(chu)现(xian)上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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