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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高🥬👜🍋💕👅，因此对流动性和资金变化更为敏感🍊💓，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🥿💟👢，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89🧄👢。之后的收敛主要来自政策催化🤍🥔🍈，包括货币宽松🧄🍌、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后🍑，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准🧄👢，3👗👘🥬🥭、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面😠🍋💌🩱，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🥕🥑🍆。一系列政策催化下A股持续上涨🩳🤬👄，14/7-15/6万得全A涨超200%🥕👡，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140💞😈🍎🩱。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用🥑🥾，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🍑🩳，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心🍏🍅💔🤍，推动了宽货币向宽信用的传导🌽🎒💯👛🍈，19/1央行两次全面降准👢🥔😡，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🩱👛👗🥻，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%💖🥦👅🍇，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🥕🩰🍓🍍🎒，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式🤍，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度👿。

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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期(qi)影响港股表现。20年(nian)末至21年初(chu)核(he)心资产行(xing)情进入白热化，尤(you)其(qi)港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点(dian)149降(jiang)至21/2的130。而(er)在(zai)21年春(chun)节后，核心资产泡沫破(po)灭，港股在美联储加(jia)息预期升(sheng)温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年(nian)上涨(zhang)9%，结构上电(dian)力设备领涨，此外有色金属、煤(mei)炭、化工(gong)、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业(ye)属性导致通胀环(huan)境对A股业(ye)绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从(cong)20年3.4%大幅升至(zhi)21年的25%，港股21年全年净利(li)润增速21%，通胀回归(gui)带来A股相(xiang)较港股业绩(ji)的(de)优势放大，是(shi)21年A、H行情分化的重要原因(yin)之一。当前来看，关注通胀回(hui)归的节奏和幅度，若(ruo)价格水平快(kuai)速回升，A股业绩优势放大，有望相对(dui)港股走强，但短期(qi)概率(lv)不大。此外，关注美联储降(jiang)息预期，若降息时(shi)点持续(xu)延后，海(hai)外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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一是加强央地协同，凝(ning)聚合力。国家部委在顶层设计、政策配套、授权放权、项目审批上给予更强有力支持；深圳要完善工(gong)作机制，制定清(qing)晰的时间表、路线图(tu)、任务书。

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