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關(guān)鍵(jiàn)在于特朗普作爲(wèi)全毬(qiú)咊(hé)平締(dì)造者的承諾(nuò) —— 或者如他在 1 月份的就職縯(yǎn)説(shuō)中對(duì)人(ren)羣(qún)所説，要 “爲(wei)一箇(gè)充滿(mǎn)憤(fèn)怒、暴力咊(he)完全不可預(yù)測(cè)的世界帶(dài)(dai)來(lái)新的糰(tuán)結(jié)精(jing)神”。

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25Q2-Q3为中枢偏高的震(zhen)荡(dang)市，是基(ji)准判断。这个判断有什(shen)么下行风险？我(wo)们认为稳定资本市场“隔离墙”能够隔绝大部分(fen)短传导链条的(de)宏观风险，比如财政、货币、经(jing)济数据验证。当(dang)前市场主(zhu)要的下行风险，只(zhi)能是长传导链条的风险，比如中(zhong)期资产配置格局的变化。市场关注度较(jiao)高的是美国经(jing)济下行可能超预期，强化全球衰退(tui)预期(qi)。这种(zhong)情况下，中国需求(qiu)也可能更长时间维(wei)持低位，A股供需格局改善节点可(ke)能推后。而在中长期中美竞(jing)争(zheng)视角下，美(mei)国经济下行压力对(dui)中国资产的影响是中性的。

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3、投资者(zhe)结构：港股机构投资者占比更高，外资(zi)占比更高，美国(guo)债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配(pei)置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者(zhe)结构中散户占比66.7%，机构投资者占(zhan)比1/3左右，其(qi)中(zhong)外资占(zhan)比(bi)5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市(shi)商(shang)）达57%，其中海外机构投资者占比(bi)36%，海外个人投资者占比5%，外(wai)资占比(bi)超40%。高外资占比也导致港股相比(bi)A股更易受海外影(ying)响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股(gu)溢(yi)价下行，主因国际资本寻求中国资(zi)产(chan)配置(zhi)，港股相(xiang)比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速(su)流入中国权益(yi)市(shi)场时，港(gang)股往往较A股更为受益。今年以来(lai)市场对美(mei)国债务风险担忧持续升温，尤其在(zai)特朗普公布对等关税后美元资产遭受大(da)幅(fu)抛售和价(jia)格下跌，东稳西荡下外资加速流入(ru)中国(guo)市(shi)场，港股凭(ping)借低估值、业绩改(gai)善、更开放的金融(rong)体制率先受益。从个股层面来看，同时在(zai)A、H上市的企业(ye)，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如(ru)家电行业(ye)中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国(guo)际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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隨(suí)着百年變(biàn)跼(jú)加速縯(yǎn)進(jìn)，國(guó)防軍(jūn)(jun)工投資邏(luó)輯(jí)(ji)持續(xù)強(qiáng)化，“強國必(bi)先強軍，軍強方能(neng)國安”！華(huá)福證券(quan)直言“髮(fà)展國防軍工或(huo)爲(wèi)未來(lái)重中之重(zhong)”，國防(fang)軍工闆(bǎn)塊(kuài)或已進入擊(jī)毬(qiú)區(qū)間(jiān)。華泰(tai)證券也指齣(chū)，國(guo)防軍工行業(yè)有朢(wàng)迎來新一輪(lún)(lun)高景(jing)氣(qì)週期。

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1、三大主线配置(zhi)机会：第(di)一，安全边(bian)际较高的资产(chan)。低估值、高股息特(te)性契合中(zhong)长期(qi)资金配置需求，在外部(bu)不确定(ding)性与低利率环(huan)境下(xia)兼具安全边际与收益确定性。第二，科技仍将是中长期配置主线。短期来看，在市场主线快(kuai)速轮动(dong)的环境下，建议关注估值较低的细分板块(kuai)。第三，政策提振下的(de)大消费板块。以旧换(huan)新政策显效，新消费潜力在消(xiao)费行为重构与技术深度赋能下持(chi)续释放。

2、住宅建筑商莱纳（LEN）预计在周一收盘后(hou)发布财报，此前该公司曾警告称上一季度(du)住房市场疲软。会计师事务所(suo)埃森哲（ACN）和在线汽车销售商 CarMax（KMX）定于周五发布的财报，将笼罩在两家公司上一季度利润低于预期的阴(yin)影之下。