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2025-06-27 17:40:29 作者:秦培蕾

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1、基本面:港股较A股业绩(ji)增速更强,A股消费+制造+周期,港(gang)股更偏科技互联(lian)网,受价格(ge)下行(xing)的影响较小。近两年来港股业绩(ji)增速显著强于A股,2024年全部港股归母(mu)净利(li)润同比10.2%,显(xian)著高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其(qi)原因我们认为A股(gu)业绩疲弱主(zhu)要受价格(ge)因素拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除金融的净利(li)润占比来看,2024年A股主要集中在周期(qi)(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本(ben)面受价格因素影(ying)响更大,价格下(xia)行压缩(suo)毛利(li),进(jin)而影(ying)响盈利(li)表现。相(xiang)比之下,港股除(chu)金融外,行业主要集中于周期(qi)(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联(lian)网(wang)、信息服务等细分领域,包括(kuo)腾讯、网易、美团等互联网(wang)巨头,消费、制造等行业占比不高,行业(ye)属性导致了港股业绩受价格(ge)下行(xing)的影(ying)响更小(xiao)。历史上看,由于A股行业结构更偏(pian)传(chuan)统(tong)经济,因(yin)此对价格更敏感(gan),PPI下行区间往往对应(ying)港股较A股业绩更(geng)优,典型如(ru)16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股(gu)从-3%升(sheng)至12%,二者增速(su)差从8pct降至-6pct。

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