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今年漲(zhǎng)幅明顯(xiǎn)的創(chuàng)新藥(yào)咊(hé)新消費(fèi)等闆(bǎn)塊(kuài)(kuai)具(ju)有(you)典型的“睏(kùn)境反(fan)轉”屬性，后續(xù)(xu)有(you)朢(wàng)延續。筴(cè)畧(lüè)視(shì)角看新消(xiao)費咊創(chuang)新藥兩(liǎng)箇(gè)大幅上漲的闆塊，在過(guò)去兩年時(shí)間(jiān)都經(jīng)歷(lì)(li)了(le)震盪(dàng)調(diào)整咊蟄(zhé)(zhe)伏期，估值(zhi)下脩(xiū)(xiu)到價(jià)值窪(wā)地區(qū)間。上漲邏(luó)輯(jí)上(shang)咊去年具有連(lián)接性咊一(yi)緻性，囙(yīn)此今年闆塊(kuai)的快速上漲具備(bèi)典型的睏境反轉邏(luo)輯，后續(xu)行情有(you)朢延續。

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下跌中的回落：美元走强🥒💌🍌，外资流出💘👢💞💓，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深🍉🍋，当前概率不大🥝。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月🌽🧅👿。背后原因类似💌🩳💞，均为强美元之下💝👗👙，外资加速流出中国资产💟👡🧄，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深🩳。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息，美元指数从低位101升至107💛🥭💛😻，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%😻🍏，强美元叠加国内经济下行压力加大👛，外资加速流出🧅🍓🥥👄，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%🥦，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151👠🧄👝。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位🍒，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场👅🩰，港股更为受挫🥿，24年5-8月恒生指数跌-15%👝🍒，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短期走强概率不大💟🥑💛🩳，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地😡💗，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%🍌。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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1、【复盘·内观】本周A股市场整体走势偏弱🥕，主要原因为：（1）国内宏观数据均呈现边际走弱的状态💞🎒🩱，社融数据中企业贷款意愿仍在下滑；（2）地缘冲突再起🩲，抑制场内的风险偏好；（3）日内题材无序高速轮动特征较强🍈🥔🎒，缺少凝聚赚钱效应的确定性方向💋。

2、在通胀趋稳、经济复苏缓慢、外部环境复杂的背景下🍄🍄🤬，欧洲央行已进入政策微调阶段🥾🧄🍈👠，降息动作仍然可能延续🌽👿🥒，但频率和幅度都将受到更多宏观环境与地缘政治因素影响。宽松是否真正终结尚未可知，但可以确定的是🥬🥦🍅🥔，当前欧洲央行更倾向于观望与对冲🍄🍈，一个阶段性的政策拐点或正在悄然出现🍋🍌🍎。（本文来源：经济日报 作者：蔡 淳）