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周三，财政部长斯科特・贝森特（Scott Bessent）在国会作证时，议员们 —— 主要是民主党人，但(dan)也有(you)一些(xie)共和党人 —— 提(ti)出了债(zhai)务问题(ti)。

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日本：短期谨慎，但(dan)政策逆风过(guo)后，仍值得关注。逆风因素：（1）弱美元(yuan)，对以海外(wai)营收为主的(de)日本市(shi)场有所压(ya)制；（2）整(zheng)体(ti)尚未看(kan)到(dao)全球风险偏(pian)好(hao)的明显(xian)催化，而日本是全球弹性最大的市场(chang)之一；（3）政治层面上，石破茂**对本国经济和资本市场缺乏支持；（4）经济数据尚未出现明显(xian)改善。但整体而言，日本目前估值仅为历史(shi)中性水平，相对估值仍有吸引力。此(ci)外，随着日(ri)本走出通缩和日特估(gu)的持续演绎，我们结构性上看好日(ri)本市场，建议关注投资机会（详见《全球研究：百年变局投哪里(li)？全(quan)球权益市场(chang)的特性与(yu)共性》）。

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1、展望2H25，我们对美股金融板块(kuai)仍维持相对乐观，主要基于宏观层面经济预期(qi)相对(dui)稳定、中观层面(mian)金融监管(guan)宽松态势、以及微观层面主要(yao)覆盖公(gong)司较为积极的业(ye)绩指引或管理层态度。从基本(ben)面来看，1）海外投行交易业(ye)务有望继续保持较高的盈利水平，但伴随降息节奏放缓和关税政策反复，短期可能造成投资银行项目完成进度延后。2）资产管理方面，客户资(zi)金仍有望持续净流入，但高利率叠加资本市场波动环境下(xia)，客户资金可能优先流入货币市场(chang)基金和债券(quan)基金，而费率相对较(jiao)高的股票基金可能继续承压，管理费(fei)收入增速可能放缓，龙头(tou)增(zeng)速或高于(yu)行业。另(ling)外，不排除下半年市(shi)场回调压力，可能带(dai)来资管公司业绩表现为收入承压，造成盈利短期扰动。3）支付(fu)清算层(ceng)面，我们(men)认为仍然持续(xu)受益(yi)于消费者(zhe)支出稳健增长和数(shu)字支付渗透率提升，清算(suan)龙头继(ji)续保持规模效(xiao)应和网络效应，而产业链上的数字钱包/收单商则仍面临较为激烈的市场份额(e)竞争，以(yi)及用户增量瓶颈(jing)，需继续关注业务战略转型进(jin)展。从政策面来看，我们认为美国金融监管仍然维持宽松态势不变，部分监管措(cuo)施（如SLR改革(ge)）正处于(yu)讨论期。潜在的(de)金融监管改(gai)革落地有助于释放银行资本金，我们建(jian)议密切关注6月美联储多德-弗兰克法案压力测试(shi)（DFAST）结果及对应银行的超额资本（excess capital）空间。

2、1）中东地缘局势扰动风险偏(pian)好，但(dan)影响(xiang)A股(gu)的核心因素(su)仍在于自身的结构。本周五A股、港股指(zhi)数普(pu)遍回调，避险情绪推升能源(yuan)、贵金属、军工上涨，但中东局势(shi)对国内而言更(geng)多是情绪上的短期冲(chong)击，影响A股的核心因素还是自身结构问题。从风险溢价来看，在中美谈判利(li)好预期下，本(ben)周沪(hu)深300风险溢价一度回落至6.1%附近，为今年4月以来的最低水平。关税对市场情绪(xu)的冲击修复后，风险溢价进(jin)一步下行还需要经济基本面或增量政策的持续发力(li)；结(jie)构上来(lai)看，前期活跃的新(xin)消费、创新药(yao)等主题的成交占比持续提升后，细分(fen)赛道快速轮动(dong)，部分获利盘存在止盈需求。