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上涨中(zhong)的追赶：货币超预期宽松(song)，A股在上涨中较港(gang)股弹性更大，当(dang)前货币“小步快(kuai)跑”，关注后续降准降息节奏及(ji)幅度。由于(yu)A股较(jiao)港股散户投资者占比更高，因此对流(liu)动性和资金(jin)变化更为(wei)敏感，AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自(zi)政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年(nian)回调(diao)盘整，AH溢价指数从13年高点(dian)112降至14年7月89。之后(hou)的收敛主要来自政策催化，包括货(huo)币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情(qing)后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央(yang)行2、4月两次降准，3、5月两次降息(xi)；地产(chan)方面(mian)，14年6月开(kai)始地方陆续放松限购政策，14年(nian)9月(yue)央行明确(que)放松(song)首套房认购标(biao)准；产业政策方面，3月两(liang)会上《**工作报告》明确将制定“互联网(wang)+”行动计(ji)划列为全年工作重点。一系列政(zheng)策催化(hua)下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上(shang)行至140。（2）19年初内外(wai)部环境转(zhuan)好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部(bu)方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面(mian)，进入2019年，中美贸(mao)易摩擦进(jin)入(ru)缓(huan)和阶段；内部来(lai)看(kan)，18/11民企座谈(tan)会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币(bi)向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调(diao)金融机构(gou)存款准备金(jin)率1个百分点。2/15，央行公布的1月社(she)融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动(dong)A股迎(ying)来春季躁动(dong)行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看，要出现上涨(zhang)中的收敛需观测到货(huo)币(bi)宽松加码，今年以来货币政策节(jie)奏上呈现“小步快跑”模(mo)式，后续要关注货币宽(kuan)松的持续性，即降准降息的节奏和力度(du)。

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货币政策：展望未来，我们认为东南亚多国预计在2025年四季度和2026年一季度期间🍑🤬，额外降息50-75bp，对经济增长加以**，并对冲对等关税带来的贸易增长阻力。

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