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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强(qiang)于A股，2024年全(quan)部港股(gu)归母净利润同比10.2%，显著高于(yu)全(quan)部A股(gu)的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高(gao)于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱(ruo)主要受价格因素拖累，核心在(zai)于(yu)A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制(zhi)造(zao)业（汽(qi)车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些(xie)行业基本面受价格因素影响更(geng)大，价格(ge)下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比(bi)之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒(mei)13%、通(tong)信12%），且更偏向于互(hu)联网、信(xin)息服务等细分领域(yu)，包括腾讯、网易、美(mei)团(tuan)等互联网巨头，消费(fei)、制造等(deng)行业占比不高，行业属性导(dao)致了(le)港股业绩受价(jia)格下行的影响更小。历史上(shang)看(kan)，由于A股行业(ye)结构更(geng)偏(pian)传统经济，因此对价(jia)格更敏感，PPI下行(xing)区间往往对应港股较(jiao)A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同(tong)比从5.5%降至(zhi)-0.5%，同期全A净利润同(tong)比从5.4%小幅(fu)升至5.5%，全部港股从-3%升(sheng)至12%，二者增(zeng)速差从8pct降至-6pct。

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在“电风扇”式的轮动行(xing)情中，把握高切低节奏是获取超额收益的关键，而当前创新药、新消费等热门主题(ti)可能已经阶段性见顶。以创(chuang)新药为例，近期板块(kuai)的走强固然存(cun)在强基本面因素支撑，但也不乏资金面驱动——部分欠配创新药的资(zi)金产生踏空焦虑，“FOMO”情绪(xu)成为行情阶段性加速的重要力量，板块演绎也从最初的核心标的上涨到低位挖掘/后排套利标的普涨，呈现出阶段性见(jian)顶(ding)的信号。中长期维度(du)来看(kan)，我们依然看(kan)好低利率环境下创新药(yao)BD出海进入商(shang)业收获期，板块中枢上移，基本面优质的创新药标的将获得(de)显著超(chao)额。但对于重视(shi)时(shi)间成本的(de)投资(zi)者而言，在短期波(bo)动(dong)思维下，板块的容错率随着交易拥挤度提升开始下(xia)降，在“守(shou)住胜利果实”的心(xin)态下，部分资金逐(zhu)渐选择止盈。同时，新消费板块的成交额(e)占比也从高(gao)位回落，表明资金开始(shi)流出，选择性价比更高的方向。从近(jin)期算力通信、传(chuan)媒修复、AI端侧开始活跃等现象亦能够看(kan)出(chu)，部分资金已经有意愿进行高切低。

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Wind数据显示，港股通红(hong)利ETF（513530）标的指数港股(gu)通高股息（CNY）6月13日股(gu)息率（近12个月(yue)）达8.08%，显著高于同期中证红(hong)利（5.81%）、深证红利（4.66%）等A股部分主流红利类指数。低利率环境中，港股红利资产在股息率方(fang)面的优势有望进一步展现。

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1、風(fēng)險(xiǎn)提(ti)示：海外地緣(yuán)衝(chōng)突不(bu)確(què)(que)定(ding)性，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景不明(ming)朗(lang)咊(hé)(he)美(mei)聯(lián)儲(chǔ)貨(huò)幣(bì)政筴(cè)的不確定風險，文中列擧(jǔ)的具體(tǐ)公司僅(jǐn)作爲(wèi)復(fù)盤(pán)梳(shu)理、不作爲投資(zi)推薦(jiàn)依據(jù)。

2、近年来，随着资产配(pei)置(zhi)理念的普(pu)及，黄金、公募REITs、股债混合资产等工具的配置优(you)势深入人心，这些资产在中长期将展(zhan)现出(chu)重要的配(pei)置价值(zhi)和发展潜力，更加深了投资者的偏好。另(ling)外，场内工具产品数量和类型愈加丰富，也进一步推动了债(zhai)券型ETF、黄金ETF、公募REITs产品的需求。