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2025 年以来大盘的两轮上涨(zhang)行(xing)情在空间和时间维(wei)度(du)都具(ju)备相似性。第一轮“东升西落”行情始于美元见顶回(hui)落(luo)，弱美元和中国科技资产(chan)重估双重叙事驱动下，全A量价齐升(sheng)。第二轮行情是中美贸易摩擦冲击下(xia)大盘形成“黄(huang)金(jin)坑”，随后(hou)国家队积极入市(shi)、稳市政策陆续出台修复(fu)市场预期，外部方面中美关税(shui)边际改善，市场反弹。两轮行情虽时空相似，但板块轮(lun)动特征差异显著。

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6月17日08时至18日08时，内蒙古(gu)中部和西北部、新(xin)疆沿天山地区和南(nan)疆盆地、**北部和西(xi)部、青海北部和西部、甘肃河西(xi)等地部分地区有(you)5级、阵风6级的(de)大风，其中，新疆东部等地部分(fen)地区有6级、阵风7级(ji)的(de)大风；我国近海海(hai)域无8级及以上海(hai)上大风出现。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在(zai)上涨(zhang)中较港(gang)股弹性更大，当前货币“小步(bu)快跑”，关(guan)注后续降准降息节奏及(ji)幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感(gan)，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币(bi)宽松区(qu)间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢(yi)价收敛主要来自政策催化(hua)下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数(shu)从13年高点(dian)112降至14年7月89。之后(hou)的收敛主(zhu)要来自政策催化，包括货币(bi)宽松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业(ye)政策催化。其中货币方面(mian)，14/11央行意外降(jiang)息开启牛市行情后，15年上半年(nian)货币宽松力度进一步(bu)增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降(jiang)息；地产方面(mian)，14年6月开始地方陆续放松限购政策(ce)，14年9月央(yang)行明确放松(song)首套房认购标准；产业政策(ce)方面，3月两(liang)会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作(zuo)重点。一系列政策催化下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同期恒生指(zhi)数涨幅仅18%，对应       AH溢(yi)价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币(bi)+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国(guo)领导人(ren)在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进(jin)入(ru)缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会(hui)的(de)召开稳定了企业家信心，推(tui)动了宽货币(bi)向宽信用的传导，19/1央(yang)行两次全面降(jiang)准，累计下调(diao)金融机构存款准(zhun)备金率1个(ge)百分(fen)点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出(chu)市场预期，带动A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来(lai)看，要出现上涨中的收敛需(xu)观测(ce)到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式(shi)，后续要(yao)关注(zhu)货币(bi)宽松的(de)持续(xu)性(xing)，即降准降息的节奏和力度(du)。

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1、近日海外地缘扰动对全球市(shi)场风(feng)险偏好(hao)形(xing)成(cheng)一定扰动，港股(gu)短期震荡和板块轮动加强。对于不确定(ding)性(xing)较(jiao)高的外部环(huan)境，以(yi)港(gang)股红利资产为(wei)代表的(de)具有一定防御(yu)属性的资产类型(xing)受到资金青睐。港股通红利ETF（513530）自五(wu)月以来的(de)全部交易(yi)日均获资金净流(liu)入，助推最新份(fen)额、规模齐创其成立（22/4/8）以来新高，五月以(yi)来规模(mo)增(zeng)长超50%。（数据(ju)来源：交易所、Wind，截至25/6/13份额、规模分别(bie)为(wei)14.01亿份、23.17亿元，25/4/30规模为15.17亿元）

2、消息面，中东局势一(yi)夜升级。当地时(shi)间13日(ri)凌晨，以(yi)军共出动超过200架战机参与对伊朗的首(shou)轮空袭(xi)。盘中最新消息，伊方发动100多架无人机进行反击(ji)。此外，近日俄乌局势也有恶化趋势。