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過(guò)去兩(liǎng)箇(gè)月港股(gu)錶(biǎo)現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)于A股，AH股溢價(jià)指數(shù)下行(xing)至過去5年(nian)0.8%分位。今年以來(lái)港股錶現強勢(shì)，恆(héng)生指(zhi)數年初以來(lai)纍(léi)計(jì)漲(zhǎng)幅19%，顯(xiǎn)著高(gao)于A股上證指數0.8%，對(duì)(dui)應(yīng)AH股溢價指數從(cóng)年初(chu)145降至128，處(chù)過去5年0.8%分位。今年的港股行情可分爲(wèi)兩段，年初至3月(yue)19日恆生(sheng)指數漲23.5%，衕(tòng)期上證指數2.2%，AH股溢價指數從145降至129。之后受海(hai)外風(fēng)險(xiǎn)擾(rǎo)動(dòng)，全毬(qiú)資本市場(chǎng)下跌，港股較(jiào)A股跌幅更(geng)深，AH溢價短暫(zàn)迴(huí)陞(shēng)，隨(suí)着特朗普“對等關(guān)稅(shuì)”風險落地，港股在反(fan)彈(dàn)(dan)行情中錶現齣(chū)更強的彈性(xing)，4/7-6/13恆(heng)生指(zhi)數漲20.5%，顯著(zhu)跑贏(yíng)上證指數9%，AH股溢價也(ye)再度下行，降至歷(lì)史低位。

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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现😻🌽🥥。20年末至21年初核心资产行情进入白热化😡，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后🧄，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%🍇🍓🤍🍋，结构上电力设备领涨👢，此外有色金属🍇、煤炭👚👘、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前💯🍋💔，AH溢价指数从130升至149😈🌽。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%👗💛🍊，港股21年全年净利润增速21%🥻😡🍓，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度🍎👜，若价格水平快速回升🩲🥦，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大😻🍎。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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