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2025-06-26 18:58:10 作者:吴聪敏

上涨中的追赶:货币(bi)超预期宽松,A股在上涨中较(jiao)港股弹性更大,当前货币“小步(bu)快跑”,关注后续(xu)降准降息节奏及幅度(du)。由于A股较港股散户投资者占比更(geng)高,因此对流(liu)动性和(he)资金变(bian)化更为敏感,AH溢价在上涨行(xing)情中收敛均发生(sheng)在货币宽松区间,分别(bie)为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价(jia)收敛(lian)主要来自政策催化下A股走强。A股(gu)经历13年(nian)TMT牛市(shi)后,14年回调(diao)盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来(lai)自政策(ce)催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年(nian)货币宽松力度进(jin)一步增大,央行2、4月两次(ci)降准,3、5月两次降息(xi);地产方面(mian),14年6月(yue)开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放(fang)松首套房认购标准;产业政策方(fang)面,3月两会上《**工作报告》明(ming)确将制定(ding)“互(hu)联网(wang)+”行动计划列为全(quan)年(nian)工(gong)作(zuo)重点。一系列政策催(cui)化下A股持续上(shang)涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对(dui)应       AH溢价指数(shu)从89上行(xing)至(zhi)140。(2)19年初内外(wai)部环境转好,宽货币+宽信用(yong),流动性宽松推动(dong)A股(gu)强势反(fan)弹。外部(bu)方面(mian),得益(yi)于18/12中美两国领导人(ren)在G20的会(hui)面,进入2019年,中(zhong)美贸易摩擦进入(ru)缓和阶段;内部来看(kan),18/11民企座谈会的召开稳(wen)定了企业家信心,推动了(le)宽(kuan)货币(bi)向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准备金率1个(ge)百分点。2/15,央行(xing)公(gong)布(bu)的1月社融新增(zeng)4.64万(wan)亿元,大幅超出市场预(yu)期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅(fu)40%,恒(heng)生指(zhi)数20%,AH溢价指数从115升(sheng)至128。当(dang)前来看(kan),要出现上涨中的收敛需(xu)观测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏上呈(cheng)现“小步快跑(pao)”模式,后续要关注货(huo)币宽松的持续性(xing),即降(jiang)准降息的节奏和力度。

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