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25Q2-Q3为中枢偏高的震荡市，是基准判断。这个判断有什么下行风险🥾👢🍓🍊？我们认为稳定资本市场“隔离墙”能够隔绝大部分短传导链条的宏观风险，比如财政👢🥝👙、货币、经济数据验证。当前市场主要的下行风险🥿，只能是长传导链条的风险，比如中期资产配置格局的变化。市场关注度较高的是美国经济下行可能超预期👢🩳🥔，强化全球衰退预期。这种情况下，中国需求也可能更长时间维持低位💗🩱🍉，A股供需格局改善节点可能推后。而在中长期中美竞争视角下，美国经济下行压力对中国资产的影响是中性的。

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據(jù)(ju)華(huá)金證券研報(bào)，信通(tong)電(diàn)子係(xì)聚焦(jiao)電力行業(yè)的工(gong)業物聯(lián)網(wǎng)智能終耑(duān)及係統(tǒng)解(jie)決(jué)方(fang)案提供(gong)商，在輸(shū)電線(xiàn)路智能廵(xún)檢(jiǎn)係統(tong)等細(xì)分(fen)領(lǐng)域(yu)市佔(zhàn)率領先。公司成立于1996年、長(zhǎng)期(qi)深畊(gēng)工(gong)業物聯網製造(zao)行業(ye)，聚焦電力、通信等特(te)定下遊(yóu)領域，逐步成(cheng)爲(wèi)了國(guó)內(nèi)具(ju)有代錶(biǎo)性(xing)的工業物聯網智能係統提供商。

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同店表现分化明显，市场更认可同(tong)店表现好的公司。尽管2022年(nian)2月(yue)以来的美(mei)国餐饮行业整体呈现同(tong)店下滑的态势，但各个美国(guo)餐(can)饮(yin)上(shang)市公司的(de)同店表现分化较为(wei)明显。此外，根据2022年至今的股价表现，我(wo)们认(ren)为各个公司的股价表现和各公司(si)的同(tong)店表(biao)现有较为明显的正相关关系。其中，我们认为市场尤其认可客流量(liang)、产品结构有所升级的公司，而不是纯粹依托纯价提升(sheng)，或者是(shi)以快(kuai)速展店带动收入增长的公司(si)。同时，当前预期较低、但管理和运营有(you)改善潜力标的或也值得关注。

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另外，中国全球竞争力提升(sheng)的验证过程，也是乐观预期(qi)发(fa)酵的过程。而随着预期提升、市场上涨，后续验证的(de)容错(cuo)率会有所降低，这也(ye)可能成为扰动的来源。

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1、1、基本面：港股(gu)较A股业绩增速更强，A股(gu)消费+制造+周期，港(gang)股更偏科技互联网，受价(jia)格下行的影响较(jiao)小。近两年来港股业绩(ji)增(zeng)速显著强(qiang)于(yu)A股，2024年全部港(gang)股归(gui)母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的(de)-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金(jin)融）的(de)-13%。究(jiu)其原(yuan)因我们认为A股业(ye)绩疲弱主要受价格(ge)因素拖累，核心在于(yu)A股(gu)的行业特征，从(cong)剔除金融的(de)净利润占比来看，2024年A股主要集中在周(zhou)期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电(dian)力设备4%）等，这些行业(ye)基本面受价格因素影响更大，价格下行(xing)压缩毛利，进而影(ying)响盈利表现(xian)。相比之(zhi)下，港(gang)股(gu)除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信(xin)12%），且更偏向(xiang)于互联网、信息服务(wu)等(deng)细分领(ling)域，包括腾讯、网易、美团(tuan)等互联网巨头，消费(fei)、制造等行业占比不高(gao)，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影(ying)响更小。历史上看(kan)，由于(yu)A股行业(ye)结构更(geng)偏传统经济，因此对价格(ge)更(geng)敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典(dian)型如(ru)16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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