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从背后因素来看：1、上涨中的追(zhui)赶或来自货币超(chao)预期(qi)宽(kuan)松，A股(gu)在上涨中(zhong)弹性更大(da)，当前货币“小步快跑”，关(guan)注后续(xu)降(jiang)准降息(xi)节(jie)奏及(ji)幅度；2、分化中的收敛：21年通胀回归A股较港股业绩占优，美(mei)联储加息预期冲击港股下跌，当前关注通胀回归节奏(zou)和美联储降息预期变化；3、下(xia)跌中的(de)收敛或来自美联储加息或(huo)推迟(chi)降息(xi)，美元走强(qiang)，外资流出(chu)，外资持股占比更(geng)高的港股跌(die)幅更深，当前债务风(feng)险担忧下，美(mei)元走强短期(qi)概率不大(da)。

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（本文由上海久诚律师事务所主任许峰律师供稿🧡🧡💞💝，不代表新浪财经立场🩰。许峰律师🥔🩰，2008年起律师执业🩳，执业服务范围涉及虚假陈述😈、内幕交易、操纵市场等证券欺诈领域索赔代理💌💕💗。十几年来已代理近两百只股票的投资者胜诉或调解获赔，同期还在代理诉讼时效内近三百只股票的索赔案件，部分也已有胜诉以及调解获赔先例💔👝。执业证号：13101200810965495）

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今天，我深感荣幸能代表(biao)东盟与中日韩宏观经济研究办公室（AMRO）分享区域经济洞察。AMRO成立于2016年，我(wo)们的目(mu)标是通过监督、区域融资安(an)排、技(ji)术援(yuan)助以及促(cu)进东盟与中日韩金融合作，为宏观经济和金融的韧(ren)性与稳(wen)定做出贡献。

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1、由于增加財(cái)政支(zhi)齣(chū)的(de)討(tǎo)論(lùn)令圍(wéi)繞(rào)日本長(zhǎng)期財政健康狀況(kuàng)的擔(dān)憂(yōu)加(jia)劇(jù)，最近超長期債(zhài)券收益率波動(dòng)性上陞(shēng)，市場(chǎng)對(duì)日(ri)本財務(wù)省將(jiāng)重新評(píng)估本(ben)財年債券(quan)髮(fà)(fa)行計(jì)劃(huà)的預(yù)期(qi)也隨(suí)之陞溫(wēn)。

2、上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大👢🍆，当前货币“小步快跑”💯🥔🤍，关注后续降准降息节奏及幅度👞🩰💕💘。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间💝，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整🍎，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化😻👚🍉👘，包括货币宽松👡、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后👜，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2🍋💘、4月两次降准，3🥬🌽🥒、5月两次降息；地产方面🩳🩳👿🎒👞，14年6月开始地方陆续放松限购政策👠💝💌，14年9月央行明确放松首套房认购标准🥑🥥👿；产业政策方面👜🥿🤬，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🍎🥒🥕🤬。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%👄🍒🍎，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用🥭，流动性宽松推动A股强势反弹🍎👞🥿。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年👚，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看🥻🥥，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心👞🩱🥒，推动了宽货币向宽信用的传导💕💘🥥👠，19/1央行两次全面降准👢🍊，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点💛。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期👅🥿，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🥬👞，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128👿🍅👘。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式🍓🍇，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。