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3、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更(geng)高，美国(guo)债务风险扰动(dong)，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股(gu)较(jiao)A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占(zhan)比66.7%，机构投资者(zhe)占比1/3左右，其中外资占比(bi)5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港(gang)交所披露的最新(xin)数据，2020年港股机(ji)构投资者占比（除做(zuo)市商）达57%，其中海外机构投资(zi)者占比(bi)36%，海外个人投资者占比(bi)5%，外资占(zhan)比超40%。高外(wai)资(zi)占比也导致港股相比A股更易受(shou)海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走(zou)势高度相同，美元走弱时A股相对港(gang)股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配(pei)置，港股相比A股制度更为开(kai)放和(he)便捷，由于没有外汇管制，监管规则与国际接(jie)轨，外资进(jin)入港股市场更便利，因此在外资加速流(liu)入中国权益市场时，港股往往(wang)较A股更为受益。今年以来市(shi)场对美国债务风险担忧持续升温，尤(you)其在特朗(lang)普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下(xia)外(wai)资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善、更开放的金融体(ti)制率先受益。从(cong)个股层面来看，同时在A、H上市的企(qi)业，外资机构持股占比越(yue)高(gao)，AH股溢价率越低（图表13）。典(dian)型如家(jia)电行业(ye)中，美的集团外资持股占(zhan)比68%（由于(yu)无法获取准确数据，这里以国际中介机构(gou)持(chi)股(gu)比(bi)例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率(lv)也(ye)更高达到18%。

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兴业证券认为，此前，短(duan)期外部因(yin)素对(dui)市场整体(ti)乃至(zhi)科技风格产(chan)生一定的冲击(ji)，但当前科技(ji)成(cheng)长风格已(yi)经到了左侧(ce)关注的时候。首先，在经历调整后，科技成长板块已再度(du)来到性价比较高的区间；其次，从近十年风格表现(xian)的日(ri)历效应看，6月科技板块表现(xian)出相对较高的胜率。

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1、二、市場(chǎng)(chang)下行風(fēng)(feng)險(xiǎn)的思(si)攷(kǎo)：穩(wěn)定資本市場“隔離(lí)牆(qiáng)”能夠(gòu)基本隔絕(jué)大部分短(duan)傳(chuán)導(dǎo)鏈(liàn)條(tiáo)的宏觀(guān)風險(xian)。噹(dāng)前市場主要的下行風險，隻能昰(shì)長(zhǎng)傳導鏈條的風險。可能昰美國(guó)(guo)經(jīng)濟(jì)(ji)下行超預(yù)期，強(qiáng)化全毬(qiú)衰退預期，進(jìn)而(er)A股供需格跼(jú)改善(shan)柺(guǎi)(guai)點(diǎn)(dian)可能推后。另外(wai)，中國(guo)全(quan)毬競(jìng)爭力提陞(shēng)的驗(yàn)證(zheng)過(guò)程，也昰樂(lè)觀預期髮(fà)酵的(de)過程。而預期(qi)提陞、市場上漲(zhǎng)后，驗證的容錯(cuò)會(huì)有所(suo)降低，也可能(neng)成爲(wèi)擾(rǎo)(rao)動(dòng)的(de)來(lái)源。

2、因此，短期海外事件性冲击引发的下跌反而提供布(bu)局机会。情绪修复过后，内因仍是决定市(shi)场走势的主要矛盾。国内(nei)经济平稳(wen)运行(xing)，在新的宏观变化(hua)出现之前，具(ju)备产业趋势支撑、有基本面(mian)改善预期的科技成长板块依然有望是支撑(cheng)行情的结构性亮点。