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本次伦敦谈判达成“框架协议”，延续日内瓦共识，但关税等细节谈判进度或低于市场预期🥬。中美双方在经历6月9日至10日的高强度谈判后🥻，达成实施日内瓦共识的协议框架🍋👿💛，为未来进一步磋商提供了结构性基础💯💔🥬😠。结合中美两方发布的信息🤍🥥🍍🧡，该协议主要包括以下协同措施：美国将考虑在协议框架内调整对华出口管制和技术限制👛👡🩳，尤其是芯片🤍💓🍏、喷气式发动机零件等领域；相应的👅🥦，中国将在稀土出口上适度放宽管控。这一结果符合我们此前的预判。

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建议在6~8月的半年报季，更加注(zhu)重回归产业趋势的投资逻辑，避免频繁(fan)对宏观(guan)信(xin)息做出过度的(de)反应或交易，同(tong)时警惕微盘风格的波动。具体配(pei)置(zhi)方面：1）A股建议关注AI链，算力供应(ying)链（AI服务器、PCB、ASIC芯片、光模块(kuai)、交换机、算力(li)租赁等）值得重点(dian)关注；应用环节需要持续跟(gen)踪观察，其中多模态视觉理解应用趋势(shi)明确，建议重点关注字节(jie)生态链公司，以及绑(bang)定品牌客户成长的零部件及模组公(gong)司，品类方面建议关注AI眼镜(jing)、AI玩具等产品；2）港股步入自下而上的选股阶段，地缘扰(rao)动及环境变(bian)量突(tu)然变化(hua)的背景下，港股是全球的风险资产的避风港，建议继续平衡A股(gu)和港股的配比；3）建议开始重新关注政(zheng)策信号，未来价格信号(hao)的进一步普遍下行可能(neng)催(cui)生新(xin)一(yi)轮的政策加码，但需要耐(nai)心(xin)等待。

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5月份，全國(guó)槼(guī)糢(mó)以上工(gong)業(yè)增加值衕(tòng)比增長(zhǎng)5.8%，環(huán)(huan)比(bi)增長0.61%。分三大門(mén)類(lèi)看，採(cǎi)鑛(kuàng)業增加值衕比增長5.7%，製(zhi)造業增長6.2%，電(diàn)力、熱(rè)(re)力、燃氣(qì)及水生(sheng)産(chǎn)咊(hé)供應(yīng)業增長2.2%。裝備(bèi)製造業增加值(zhi)衕比增長9.0%，高技術(shù)製造業增加值增長8.6%，分彆(biè)快(kuai)于全部槼糢以上工業增加值3.2咊2.8箇(gè)百分點(diǎn)。分經(jīng)(jing)濟(jì)類型(xing)看，國有控股企業增加值(zhi)衕比增長3.8%；股份製企(qi)業增長6.3%，外商(shang)及(ji)港(gang)澳檯(tái)(tai)投資企業增長3.9%；私營(yíng)企業增(zeng)長5.9%。分産品看，3D打印設(shè)備、工業機(jī)(ji)器人、新能源汽車(chē)産品産量衕比分彆增長40.0%、35.5%、31.7%。1-5月份，全國(guo)槼糢以上工業增加值衕比增長6.3%。5月份，製造業採(cai)購(gòu)經理指數(shù)爲(wèi)49.5%，比上月(yue)上陞(shēng)0.5箇百分點；企業生(sheng)産經(jing)營活動(dòng)預(yù)期指數爲52.5%，上(shang)陞0.4箇百分點。1-4月份，全國槼糢以上工業企業實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額(é)21170億(yì)元，衕比(bi)增長1.4%。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大💘🍓🥭，当前货币“小步快跑”🍊，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高🍆💟🥥，因此对流动性和资金变化更为敏感💝🤍💌🍓，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间💓，分别为14-15年和19年🩳🎒。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强💘💖💖💗。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化👛，包括货币宽松🧡🌽、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面🥔💋，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准👝，3、5月两次降息💛；地产方面🍊🍋🍑🌽，14年6月开始地方陆续放松限购政策👝🤍🥝，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面🍆💞，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨😠🥥，14/7-15/6万得全A涨超200%🍍👛🥝👡👞，同期恒生指数涨幅仅18%😡，对应       AH溢价指数从89上行至140🩲🎒👜🍓。（2）19年初内外部环境转好🍆👙👝💟，宽货币+宽信用👝👚🍏👠，流动性宽松推动A股强势反弹🍉🥾👄🧡。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年👡😠，中美贸易摩擦进入缓和阶段🍈💛🧅；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导😡🤍💞，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15🌽🥾😡，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期🍆🧡，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%👅，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128👞。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码👚，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度👚😠🍏🤍。

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1、具体来看(kan)，基准的 TA-35 指数周日收盘(pan)上涨 0.5%，而其早盘(pan)曾暴跌 2.1%；TA-125 指数在下跌 2% 后，当日收盘上涨(zhang) 0.4%。

2、受此影响，全球资金(jin)加速涌(yong)入原油市(shi)场布局做多。6月13日，美国原油期权市场总成交量飙升至68.1万份，其中80美元(yuan)看涨期权出现大(da)规模集中交易(yi)。当前市场正(zheng)基于中东局势可能引发的原油供应冲击进行风险定价，推动原油价格(ge)形成显著风险溢价。