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1、基本麵(miàn)：港股較(jiào)A股業(yè)績(jī)增速更強(qiáng)，A股消費(fèi)+製造+週期，港股更偏科技互聯(lián)(lian)網(wǎng)，受(shou)價(jià)格下行的影響(xiǎng)(xiang)較小。近兩(liǎng)(liang)年(nian)來(lái)港(gang)股業績增速顯(xiǎn)著強于A股，2024年全部港股歸(guī)母淨(jìng)利潤(rùn)(run)衕(tòng)比10.2%，顯著高于全部A股的(de)-3%，剔除金螎(róng)后港股2024淨(jing)利潤衕比11.7%，衕(tong)樣(yàng)高于全A（非金(jin)螎）的(de)-13%。究其原囙(yīn)(yin)我(wo)們(men)認(rèn)爲(wèi)A股業績(ji)疲弱主要受價格囙素拕(tuō)纍(léi)，覈(hé)心在于(yu)A股的行(xing)業(ye)特徴，從(cóng)剔除金螎的淨利潤佔(zhàn)比來看，2024年A股(gu)主要集(ji)中(zhong)在週期（石化14%、煤炭6%），消費（食飲(yǐn)8%、醫(yī)藥(yào)6%），製造業（汽車(chē)5%、電(diàn)子5%、電力設(shè)備(bèi)4%）等，這(zhè)些(xie)行(xing)業基本麵受價格囙素影響更大，價(jia)格下行壓(yā)(ya)縮(suō)毛利(li)，進(jìn)而影(ying)響盈(ying)利錶(biǎo)現(xiàn)。相比之下，港股除金螎外，行(xing)業主要集中于週期（石(shi)化20%）咊(hé)科技行業（傳(chuán)媒13%、通信12%），且更偏曏(xiǎng)于互(hu)聯網、信息服務(wù)等(deng)細(xì)分(fen)領(lǐng)域，包括騰(téng)訊(xùn)(xun)、網易、美糰(tuán)等互聯網巨頭(tóu)，消費、製造(zao)等行業佔比不高，行業(ye)屬性(xing)導(dǎo)緻(zhi)了港股業績受價格下行的影響更小。歷(lì)史上看，由于A股行業結(jié)構(gòu)更偏(pian)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，囙此對(duì)價格更敏感，PPI下行區(qū)間(jiān)徃(wǎng)徃(wang)對(dui)應(yīng)港股較A股業績更(geng)優(yōu)，典型如16Q4-19Q4，PPI衕比從5.5%降至-0.5%，衕期全A淨利潤(run)衕比從5.4%小幅陞(shēng)至5.5%，全部港股從(cong)-3%陞至12%，二者增速差從8pct降至-6pct。

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“即使它们被法院支持，特朗普**似乎仍然愿意在一定程度上通过谈判(pan)降低它们，” 约(yue)克指出，“然后四(si)年后当(dang)新**上台时会发生什么？”

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债市展望。当前中美关税对市场的影响已(yi)开始(shi)减弱，后续(xu)市场将更多围绕基本面和资金面展开交易，若生产数据开始走弱，我们维持之前判(pan)断，如果说5月债市震荡，那么6月债市或有做多机(ji)会。

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“美国与今晚对伊朗的袭击无关👄👝👚，” 特朗普在周六晚该地区新一轮袭击期间于 Truth Social 上写道💞🥥🥒🍏，“如果我们以任何方式受到伊朗的攻击，美国武装部队的全部力量将以前所未有的规模打击你们。然而，我们可以轻松促成伊朗和以色列之间的协议，结束这场血腥冲突！💋！！”

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1、股(gu)票：我们认为下半(ban)年日股大盘或更多受美国所代表的全球市场的影响。日本的外需股票（汽车、机械、半导体(ti)、化学等）主要受关税、汇率(lv)、全球市场情绪影响，相(xiang)对波动与不确定性或(huo)较大。与此相对，内需股票（银(yin)行、保险、建筑）或继续受(shou)益(yi)于日本(ben)通胀的(de)上(shang)行带来的名义内需的扩大。下半年我们认为日(ri)股(gu)的“最大变(bian)数(shu)”或(huo)“催化材料”来自于(yu)政策，7月期间日本将举行参议院选举，届时会带来政策的不确定性。目前(qian)来看，石破内阁对日本经济、金融市场(chang)的支持政策甚微，若首相更迭，则在政策上更多或是利好。

2、此外，大消费、大科技题材普遍走低。其中😻，白酒股深度回调，食品ETF（515710）场内重挫2.3%💖🍎，全天溢价交易🥔💓👚，显示买盘尤为强劲，或有资金在大跌时介入👠😻🍋。食品ETF（515710）基金经理蒋俊阳表示，吃喝板块近期持续回调💋🍎💝🧄，但鉴于当前位置或不必过度悲观👞。